華東醫藥：主力產品快速增長
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東方證券 李淑花
百令膠囊更換規格紅利仍將繼續。公司百令膠囊舊規格是0.2g*60粒，2010年推出0.5g*42粒的新規格，兩種包裝的藥品含量增加了75%，但價格上升了80%(終端最高零售價由44.8元/盒調整為79.8元/盒)。目前新規格銷售占比達60%左右，(由于招標的原因仍有多個省市尚未更換規格，未來隨著各省市招標的進展，預計百令膠囊仍有40%左右的市場替換空間，更換規格的紅利仍將繼續。
百領膠囊適應癥不斷拓寬。百令膠囊現在主要用于慢性腎病、器官移植等科室，腫瘤及糖尿病領域的推廣也在不斷加強，未來將向呼吸科推廣。公司三年前便開始百令膠囊治療肺纖維化的研究，與鐘南山的呼研所等科研機構進行合作，該領域病人多，市場空間大。百令膠囊在呼吸科的推廣已經開始，隨著公司銷售網絡的健全以及醫生對于藥物的了解，預計百令膠囊仍有較大成長空間。
阿卡波糖有望在基層放量。阿卡波糖是目前最大的糖尿病用藥品種，現在市場上形成規模銷售的只有拜耳、華東醫藥和四川寶光三家公司，競爭格局穩定，公司市場份額近幾年一直保持在15%左右，2012年的增速有望達到30%。未來公司阿卡波糖將向二級醫院、社區以及鄉鎮醫院推進，渠道不斷下沉，和拜耳的拜糖平進行錯位競爭，目前阿卡波糖已經進入19個省市的基藥增補目錄，若能夠進入新版基藥目錄，公司在基層醫療機構的銷售將有望進一步放量。
財務與估值。我們預計公司2012-2014年每股收益分別為1.17、1.47、1.82元，考慮到公司良好的成長性，其主力品種均保持較高的增速，在可比公司的估值水平上給予公司一定溢價，并結合公司PE-band情況，公司歷史動態PE在30倍左右，因此給予2013年30倍市盈率，對應目標價44.10元，維持公司“買入”評級。
風險提示：阿卡波糖能否進入基藥具有不確定性，股改承諾無法解決影響公司再融資的風險。
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