恩華藥業：麻藥基本無影響精神類影響可控
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東方證券 莊琰 李淑花
事件：發改委近日公告精麻類等相關藥品價格最高零售價調整方案。
投資要點綜合分析我們認為，麻醉類藥品調價幅度較小，公司麻醉類產品線基本不受影響；部分精神類藥品調價后，短期價格可能略受影響，但影響幅度可控；在銷量增長帶動下，精神類藥物長期增長前景依然看好。
麻醉藥品調價幅度較小。恩華藥業的主要麻醉藥產品包括咪達唑侖注射液，依托咪酯注射液，以及陸續上市的芬太尼、右美托咪定、丙泊酚等注射劑品種。此次調價方案中主要涉及依托咪酯注射液，最高零售價下調10%左右，但由于恩華目前中標價與新最高零售價的加價空間仍有15%以上，因此受影響很小。丙泊酚注射液最高零售價調整較多，但恩華產品剛剛上市，影響很小。總體來看，作為公司業績主要來源的麻藥業務增長應不會受到影響。
精神類藥品略有調整，預計影響可控。恩華藥業的主要精神類藥品包括利培酮，齊拉西酮，丁螺環酮等品種。其中利培酮普通片劑最高零售價被下調較多，但恩華藥業該品種劑型中標價較低，緩沖區較大，應基本不受調價影響；分散片劑型中標價較高，如果按照片劑差比價定最高零售價，可能需要向下調整供貨價，但由于其規模較小(約2000萬左右，整體利培酮應該超過1億)，影響應該可控，且隨著分散片劑型逐步替代普通片劑，長期來看利培酮增長仍然有望逐步恢復。此外，丁螺環酮和齊拉西酮新最高零售價與前期中標價加價空間一般在11-12%左右，與15%的標準差價率相差不大，影響依然可控。
看好中樞神經用藥市場及后續產品動力。雖然精麻類產品價格有所調整，但一方面我們看好麻醉及精神類用藥市場長期發展，另一方面我們認為恩華藥業的產品梯隊仍具優勢，2013-2014年，大品種瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀也有望逐步獲批。持續的產品獲批將為公司帶來長期的成長動力。
財務與估值我們維持公司2012-2014年每股收益分別為0.63、0.88、1.18元的盈利預測，考慮到已進入2013年，我們綜合DCF模型調整目標價至31.00元，對應2013年PE35倍，考慮估值較高，維持公司“增持”評級。
風險提示：新產品投放晚于預期，股權分散風險，產品出廠價降價風險。
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