喜臨門：國內床墊行業領軍企業
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海通證券 徐琳
公司是國內規模最大的床墊生產企業，床墊產品產、銷量連續三年位居全國同行業首位。公司計劃用IPO募集資金擴大生產規模，針對重點銷售拓展區域進行產能擴張，鞏固行業領先地位。
國內規模最大的床墊生產企業。公司專注于床墊、軟床及其他家具配套產品的設計研發、生產和銷售，旗下有“喜臨門”、“法詩曼”、“SLEEMON”和“愛倍”四大品牌。公司核心產品是床墊，年生產能力已超100萬張，根據中國家具協會證明，2009年至2011年，公司床墊產品產、銷量均位居全國同行業首位。
中國已成為全球最重要的床墊生產基地和最具潛力的消費市場。根據“十二五”規劃，我國家具產值和家具產量仍將保持每年15%左右的增長速度。床墊是家具行業的重要組成部分，特別是在婚嫁、喬遷等活動中，已經作為不可缺少的消費品，在更換、婚嫁等市場需求拉動下，市場空間日趨增大。且參考國外成熟市場，我國床墊行業集中度亟待提升。
高盈利水平下持續增長。2009-2011年，公司營業收入、利潤總額和歸屬于母公司凈利潤的復合增長率分別為17.97%、14.98%和11.73%，近三年綜合毛利率維持35%左右，凈利率10%以上，在高盈利水平下持續增長。分產品來看，核心產品床墊業務占比在70%左右，高盈利水平的床墊業務是公司發展的首要動力。
內生動力全面驅動成長。公司計劃每年新建店面150家左右，進一步加大對銷售終端的建設力度；繼續推進OEM大客戶戰略，尤其是作為宜家在亞太地區的唯一一家主力床墊供應商，以及宜得利的高端床墊產品境外供應商，正受益于大客戶業務的發展而快速增長；同時加強酒店客戶等集團客戶的直銷業務，并注重網絡銷售等新興渠道的拓展。
募投項目助未來成長。公司擬利用募集資金4.64億元投資投入包括北方家具生產線建設、軟床及配套產品生產線建設、信息化系統升級改造三個項目，針對重點銷售拓展區域進行產能擴張，鞏固行業領先地位。預計新增床墊產能70萬張、軟床6.5萬套，產能增幅分別為70%、260%，以解決發展中的產能瓶頸問題。
盈利預測及投資建議。我們預計公司2012-2014年凈利潤增速分別為29%、28%、25%，攤薄每股收益分別為0.54元、0.69元和0.86元。我們看好中國床墊市場的消費潛力、公司作為行業龍頭的成長動力，維持喜臨門2012年估值20X，目標價11元，維持“增持”評級。
風險提示。(1)客戶相對集中的風險；(2)市場競爭加劇風險。
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