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　　國信證券 區瑞明 黃道立

　　資源稟賦優異，預計全年銷售高增長。

　　公司開發能力強，資源稟賦優，地產項目平均毛利率保持在50%以上。根據我們對公司經營數據的跟蹤，預計全年銷售將達到230億元，去年數據按中房信披露的180億計算，公司今年銷售業績同比增長28%，跑贏多數全國及區域龍頭地產公司。同時根據我們測算。公司明年貨量充足，預計平穩增長可期。

　　公司旅游文化產業在中國具有無可比擬的壟斷優勢。

　　旅游文化產業因融入文化傳播及文化參與而具有較強意識形態特征。在中國特殊政經體制下，外資搶食這塊蛋糕的空間將十分有限，公司作為央企，在該產業方面具有無可比擬的壟斷優勢。近些年借力國內旅游高增長，公司主題公園接待人數大幅提升。近期公司在福建、寧波獲得新項目，有望復制“歡樂海岸”模式，成為“旅游倍增計劃”中的新的增長點。

　　景區資產證券化為公司未來發展再添動力。

　　公司計劃將其擁有的歡樂谷主題公園入園憑證進行資產證券化，成功募集之后將為公司合計募集資金18.5億元。募集完成之后將大量補充公司運營資金，改善公司資債狀況，預計將降低公司資產負債率1.9個百分點，降低凈負債率9.5個百分點，提高貨幣資金保障倍數0.26倍。

　　高管增持彰顯管理層對公司未來發展信心。

　　去年10月至今大股東合計增持公司股份1853萬股，涉及資金達到9000萬元以上。歷史上集團也曾兩次增持，增持之后一年內股價均有不俗表現。此次增持，表明集團已認為公司股價被低估，不但為市場注入信心，同時也增強了市值管理動力。近期公司高管股權激勵獲得股份解禁，結合大股東的增持行為，我們預計在中長期內管理層不會對解禁股票減持。

　　優勢突出，估值低廉，維持“推薦”評級。

　　公司多年形成的旅游帶動地產的獨特經營模式難以被他人復制，隨著未來演藝、酒店、影城等方面進一步拓展，這種模式有望進一步升華，持續增長可期。

　　年初至今公司漲幅在五個龍頭公司里表現最弱，價值嚴重低估，我們認為有補漲要求。預保守計12/13/14年EPS分別為0.52/0.63/0.78元，不排除13年超預期釋放。RNAVPS9.14元，P/RNAV0.69,維持“推薦”評級。

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