華泰證券：大券商的體量 小券商業務結構
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中金公司 黃潔
投資亮點：
傳統業務占主導，整合拖累市場份額持續下跌。2012年上半年，經紀業務收入占華泰證券營業收入的44%，在上市券商中僅次于長江和東北。受與華泰聯合整合久拖不決的影響，華泰證券經紀業務市場份額過去三年持續下跌，從2008年的7.35%跌至2011年的5.49%，2011年前七個月進一步下降至5.35%。公司投行業務同樣經歷了整合之痛，市場份額從2007年的4.55%下降至2011年的1.57%。
直投和約定購回發展相對較慢，但融資融券有望獲得超越行業水平的增長。2011年末直投項目投資余額為5.7億，在第二批試點券商中規模最小。約定購回方面，公司尚未取得牌照。融資融券方面，受益于子公司華泰聯合新獲融資融券業務資格，華泰證券2012年融資融券市場份額有望提升。截止7月末，華泰融資融券市場份額已經上升到行業第四名。受融資融券業務拉動，2012年公司創新業務有望貢獻凈利潤18%，但幾乎全部來自融資融券業務。
財務預測：
我們預計公司2012/2013年EPS分別為0.34/0.43元，同比增長分別為14.7%/17.8%。
估值與建議：
目前公司交易于23.9倍2012年市盈率和1.41倍2012年市凈率，考慮到華泰證券的業務結構、激勵機制、內部整合、解禁后小非減持壓力，首次覆蓋給予“中性”的投資評級。
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