招商證券：明年業績穩定性較強
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中金公司 黃潔
投資亮點：
業務結構較為均衡，各業務條線均位于行業前十名，尤以資產管理和中小板/創業板投行業務較為突出。招商證券(微博)持有博時基金(微博)49%和招商基金33%的股權，按權益法計算的管理資產規模僅次于廣發和中信。中小板/創業板承銷/投行儲備項目分列券商中第6/3/3位。招商證券網點數量僅居行業第16位，但憑借良好的網點地域分布，與招商銀行的合作，經紀業務份額居行業第9位。
創新業務方面，今年有望貢獻13.9%的凈利潤。
明年業績增長確定性較強。招商證券2012年上半年凈利潤同比下降36%，下降幅度在大券商中最為明顯，主要由于投行業務收入下滑較快，同時自營業務收入增速相對較慢。我們認為，招商證券明年業績增長確定性相對較強：1、上半年自營業務收益率(6.5%)仍低于過去四年平均水平(6.9%)，導致基數較低，并且自營業務略有浮盈(5200萬)，明年自營業務收入錄得增長的概率較大；2、上半年投行業務收入份額僅為2.4%，低于過去四年平均的3.4%，且低于儲備項目(按項目個數，非金額)市場占有率(6.2%)，明年投行業務收入份額有提升空間。3、二季度經紀業務凈手續費率為0.066%，在大券商中最低，且過去兩個季度傭金率持續回升，明年傭金率下降的壓力較小。我們預計，招商證券明年凈利潤增速為28.4%，在大型券商中僅次于中信證券。
財務預測：
我們預計公司2012/2013年EPS分別為0.39/0.50元，同比分別增長-9.1%/28.4%。
估值與建議：
招商證券目前交易于25.2倍2012年市盈率和1.77倍2012年市凈率。招商證券基本面較為均衡，資管和投行較為突出，創新業務處于行業較為領先地位，穩健的自營業務風格在弱市下較為抗跌，估值基本處于大券商平均水平，首次覆蓋給予“審慎推薦”的投資評級。
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