編者按：近日，閩燦坤B發布公告稱，擬按6:1比例實施縮股方案維持上市地位。中集B發布公告稱，中集集團符合向香港聯交所申請以介紹方式上市的全部條件，公司擬將約14.3億股B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯交所主板上市及掛牌交易。此前，上市公司回購注銷B股股份，如長安、魯泰、南玻等。這一系列動作，給B股改革帶來了各種探索和嘗試，討論多年的B股改革之路已初見曙光。B股改革到底采用哪種模式更優？尚需實踐檢驗。

　　B股改革思維發散 方案多元化

　　專家稱改革仍存人民幣不能自由兌換障礙，B股企業出路應多元化

　　■ 本報見習記者 左永剛

　　近期，閩燦坤B發布公告稱，擬按6:1比例實施縮股方案維持上市地位。深交所對此表示肯定，同時表示，由于純B股公司的特殊性，通過縮股方式保留上市地位的做法局限于純B股公司。

　　所謂“縮股”，是與“拆股”(股份分拆)相對稱的概念。在境外股市，縮股主要在兩種情況下采納：第一種情形，股價太低，與公司地位身份不符。二是垃圾股為了規避股價退市法則，也可以采用縮股方式。目前，中國股市只有“拆股”，沒有“縮股”。

　　近期受退市風險增大，以及中集集團宣布“A+B轉A+H”方案后，市場對于B股改革的預期更加強烈，至此，B股改革問題或因退市新規、或因解決歷史遺留問題。緊隨其后，8月23日，中國上市公司協會表示，對于B股市場改革等熱點問題正在進行深入研究，相關工作正在抓緊推進。

　　基于B股企業的融資需求，再加上政策層面的推動，B股改革已經是“箭在弦上”。

　　退市與轉H股引熱議

　　根據上海證券交易所和深圳證券交易所7月7日實施的退市新規，僅發行B股的上市公司連續20個交易日每日股票收盤價均低于股票面值，將直接退市。

　　在連續數日跌停之后，ST大路B、ST雷伊B、建摩B等在7月25日至8月1日期間先后宣布停牌。8月2日，連續多個交易日收盤價低于面值、只剩兩個交易日就將進入退市程序的閩燦坤B也緊急發布停牌公告。

　　盡管上交所與深交所鼓勵B股公司通過合法方式維持上市地位，對自愿退市的純B股公司重新上市給予適當的政策安排，但退市壓力依然引發了B股各類公司尋找出路的熱情。

　　8月15日，中集集團發布公告稱，中集集團擬將約14.3億股B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯交所主板上市及掛牌交易。若此方案能夠順利完成，中集集團將成為國內資本市場上A+B轉A+H的第一家。

　　一時間，中集集團宣布試水B股轉換H股后，身處窘境的B股群體似乎覓得了一條可行的復蘇路徑。不少專家認為，B股轉換H股是一種創新性的方案，公司登陸境外資本市場，可以更好地利用香港的融資平臺，對公司的長遠發展戰略有利。

　　與此同時，萬科董事會秘書譚華杰稱，尋求融資出路一直為萬科所關注，雖然目前沒有明確意向，但萬科會考慮B股轉換H股的可行性。隨后萬科方面又表示，中集集團近期在境內上市外資股轉換上市地是一種探索和創新，但不同企業的情況存在差異，萬科目前還沒有這方面的計劃。

　　然而，“中集集團宣布轉H股，但這并不是B企業唯一出路。轉H股比較適合有國際業務背景，有外匯收入，并且股東多為境外投資者的B股企業。”對外經貿大學金融產品與投資研究中心主任宋國良在接受《證券日報》記者采訪時表示，對于B股企業出路，應該是多元化的。

　　改革最佳時機已現

　　一位業內人士表示，沒有再融資功能，對純B股上市公司的影響最大，公司只能依賴銀行貸款以及自有資金發展。但實際上，公司上市的目的就是希望通過資本市場將公司做強做大，若不能再融資，公司既無資金優勢又無規模優勢，而且監管層對上市公司的監管相對更嚴格，運營成本也會更高，因此與其他同行業非上市公司相比，甚至會處于相對弱勢。

　　今年4月，中國證監會主席郭樹清在廣東調研時表示，針對部分上市公司提出的資本市場服務“三農”、提高融資效率、推動整體上市、支持分拆上市、B股公司發展等問題，證監會將認真研究提出解決措施。

　　受“重提B股改革”的消息刺激下，B股集體暴漲，隨后并沒有實質性進展。直到8月3日，深交所稱，鼓勵B股公司通過大股東增持、公司回購、縮股等方式維持上市地位，也支持公司選擇自愿退市，尤其是退市后符合重新上市條件的，安排其重新上市。8月7日，上交所也表示做出類似表態，支持B股公司引入境內機構作為戰略投資者，對公司進行資產重組，注入資金或優質資產，改善基本面，提升投資價值。同時鼓勵B股公司自愿退市，自愿退市后符合重新上市條件的，上交所同樣將充分考慮歷史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。

　　除上述保持B股公司上市地位的舉措外，近期關于B股出路的問題再度“發酵”。不少業內專家指出，未來解決B股歷史遺留問題將可能采用三種路徑：同時發行A股和B股的A+B公司可采用B股轉H股上市的方式；通過回購的方式，直接減少市面上的B股流通量；在B股直接退市，其中符合條件的B股公司可在A股重新申請上市。

　　“當前國內股價較低，解決B股歷史問題已出現最佳時機。”上海股份制與證券研究會股份制企業專業委員會主任曹俊在接受記者采訪時表示，但值得注意的是，目前B股公司轉H股，需要回購投資B股企業的國內投資者股份。此外，如果B股企業實現轉A股，同樣需要解決境外投資者的合法投資主體地位。

　　四大出路浮出水面

　　據Wind資訊統計，目前B股上市公司共有108家，若包括已經暫停上市的*ST輕騎B，有86家為A+B股的公司，1家剛剛在H股上市的伊泰B股，另有21家則為純B股上市公司。目前業內普遍認為，退市、回購、轉H股、轉A股或將成為B股不同類型的四大出路。

　　其中，B股股票回購是改善公司資本結構的一個較好途徑。企業利用自有閑置資金回購一部分股份，減少注冊資本，在營業收入和凈利潤不變的前提下可以增加每股收益，從財務報表看，公司的業績將上升，有利于穩定公司股價。從市場表現來看，回購在預案公告后到實施結束這段期間，基本表現強于大勢，超額收益明顯。從已完成實施的三次回購來看，所有的回購都達到了維持公司股價，并帶來超額收益的效果。

　　統計顯示，麗珠B從2008年6月至2009年12月，股價上漲106.35%，同期深證B指只上漲了13.74%，長安B第一次回購由于股價大幅上漲超出了約定的價格，股價在期限到時上漲了286.77%，遠遠高于也處于反彈階段的深證指數90.29%的漲幅。長安第二次回購期限較短，僅為半年，但也實現了接近30%的超額收益。

　　與此同時，AB股合并可以說是眾望所歸的方案， B股與A股同樣在滬深市場上市交易，接受同樣的監管，投資者也趨于同質化，若AB股合并，因B股市場上市公司數量少，便于操作，造成的社會“震動”較小，同時也可以以最小的代價帶給市場新的動力。有專家認為，該方案障礙在于人民幣在資本項目下的可自由兌換，而外匯管理局在4月10日提出將有序推進人民幣資本項目可兌換，在國際證監會組織第37屆年會上，郭樹清強調：“中國資本開放水平大大高于國際貨幣基金組織(微博)等相關機構的評估結果”，這在有意無意之中增強了AB股合并的可能性。

　　面對B股市場現有的20只純B股和86只A+B股包括1只A+B+H股，按不同方式處置。在20只純B股中，又分為績優者和績差者，績優者可在完成對B股的私有化收購后回歸A股市場重新申請IPO，績差者則可在完全私有化后徹底退出市場。

　　宋國良表示，對于A+B背景企業，總股本較大，境外持股比來較多，并且有國際業務的企業，這類企業比較適合轉H股，但其業務基本都在國內，并且其股東構成多為國內投資者，此類公司占到全部B股公司的60%—70%，這類企業適合采取“增發A股，回購B股”的出路。此外，純B股公司以及B股ST公司將成為最難解決的B股公司。