光大證券 趙磊
主業弱,副業強,彩電業務有待改善公司目前盈利能力表現出主業弱,副業強的格局。公司所經營的白電、手機、數碼以及房地產業務都具有不錯的盈利能力。2009年白電業務是主要的利潤來源,未來房地產業務將成為公司重要的利潤來源。收入占公司40%以上的彩電業務盈利能力差強人意。公司彩電業務毛利率處于行業較低水平,市場份額也相對較小。但我們預期隨著配套液晶模組的投產以及互聯網電視的普及,公司彩電業務盈利能力在2010年應有所改善。
PDP電視市場前景并不樂觀2009年中國PDP電視市場規模出現下滑,在平板電視市場銷量中占比萎縮至5%。我們認為,PDP電視同液晶電視相比性能互有優劣,未來能夠維持一個穩定的細分市場,市場格局處于“攻不足,守有余”的狀態。
公司PDP項目二年內恐難實現盈利如果PDP電視市場規模無法實現爆發式增長,公司PDP項目二年內恐難實現盈利。目前,PDP電視市場剔除松下之后的規模僅130萬臺,不足以支撐公司PDP項目產能充分利用,達到盈虧平衡點。而我們認為PDP電視市場前景并不樂觀,在不出現重大技術改進的前提下,未來難以實現爆發性增長。
估值優勢不明顯,首次給予“增持”評級綜合考慮公司白電資產和黑電資產的比例,我們認為假設公司業務盈利能力能夠趨于行業一般水平的情況下公司市銷率被低估30%。但由于我們對公司PDP面板項目并不樂觀,預計市銷率僅被低估15%。我們推測公司2010年EPS可達0.28元,黑電板塊可給予30倍PE的較高估值。綜合考慮我們認為公司目標價格8.20元,首次給予“增持”評級。