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渤海證券研究所 高曉春
G合力(資訊 行情 論壇)(600761)年報(bào)顯示，2005年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17.47億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)4.21億元，凈利潤(rùn)1.45億元，分別較上年同期增長(zhǎng)27.72%、35.87%和17.25%，連續(xù)6年保持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度。公司業(yè)績(jī)連續(xù)多年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要原因在于行業(yè)持續(xù)景氣、公司叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增價(jià)升、配件和出口收入快速增長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售比例大幅下降。
叉車(chē)受宏觀調(diào)控的影響很小，行業(yè)持續(xù)保持較高景氣度。和典型的土石方等工程機(jī)械不同的是，叉車(chē)使用范圍要廣得多，遍及各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，主要集中在造紙、汽車(chē)、機(jī)械、冶金、煙草企業(yè)、物流和零售業(yè)等。由于使用對(duì)象廣泛和單臺(tái)產(chǎn)品價(jià)值較低，叉車(chē)受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響相對(duì)較小，其產(chǎn)量增速相對(duì)比較平穩(wěn)，波動(dòng)遠(yuǎn)沒(méi)有工程機(jī)械那樣劇烈。2005年整個(gè)叉車(chē)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量76073臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.36％。和其他年度相比，增速較為平穩(wěn)；和鏟運(yùn)機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械等相比，增速絕對(duì)值較大，下降幅度很小。
G合力叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量較快增長(zhǎng)，平均銷(xiāo)售單價(jià)不斷提高。公司是全國(guó)叉車(chē)行業(yè)的龍頭，連續(xù)15年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)位列全行業(yè)第一名。2005年公司堅(jiān)持自主技術(shù)創(chuàng)新，繼阿爾發(fā)系列、H2000系列“合力”牌叉車(chē)主導(dǎo)產(chǎn)品之后，推出新一代主打叉車(chē)產(chǎn)品G系列，G系列3噸內(nèi)燃叉車(chē)、環(huán)保節(jié)能型電瓶叉車(chē)成功投放市場(chǎng)；同時(shí)公司的創(chuàng)新產(chǎn)品CPCD180EC5VO及CPCD250EC7VO堆高機(jī)、16噸以上叉車(chē)及系列電動(dòng)牽引車(chē)也成功地被市場(chǎng)接受，訂單正逐漸增加。2005年，公司本部完成叉車(chē)13400臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.29％；寶雞合力叉車(chē)廠生產(chǎn)叉車(chē)4093臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.84％。公司本部和寶雞叉車(chē)廠的叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增速都快于行業(yè)平均17.36％的增速水平。
由于叉車(chē)訂單式的生產(chǎn)銷(xiāo)售特點(diǎn)，我們簡(jiǎn)單地把產(chǎn)量計(jì)為銷(xiāo)量測(cè)算，2005年公司叉車(chē)的平均銷(xiāo)售單價(jià)在7.69萬(wàn)元/臺(tái)左右（含增值稅），處于不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由于量增價(jià)升，2005年公司叉車(chē)銷(xiāo)售收入13.44億元，同比增長(zhǎng)29.69％；叉車(chē)業(yè)務(wù)毛利率22.86％，比去年提高約3.8個(gè)百分點(diǎn)。最近5年來(lái)，公司叉車(chē)產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)25.15％，叉車(chē)收入年均增長(zhǎng)34.06％。
配件和出口收入快速增長(zhǎng)。叉車(chē)配件的盈利能力較強(qiáng)。2005年叉車(chē)部件屬具的收入達(dá)4.03億元，同比增長(zhǎng)46.45％，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重上升為23.05％。而且，由于整車(chē)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司很早就對(duì)叉車(chē)屬具及關(guān)鍵配套部件進(jìn)行攻關(guān)，在配件市場(chǎng)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，盈利能力明顯強(qiáng)于叉車(chē)整車(chē)，配件毛利率比叉車(chē)整車(chē)高10個(gè)百分點(diǎn)左右。
出口快速增長(zhǎng)是公司穩(wěn)定成長(zhǎng)的保證。公司是國(guó)內(nèi)重要的叉車(chē)出口基地。最近幾年來(lái)，公司叉車(chē)出口收入的增長(zhǎng)速度明顯快于叉車(chē)內(nèi)銷(xiāo)收入的增長(zhǎng)速度，出口收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重逐年提高。2005年公司叉車(chē)出口收入3.62億元，同比增長(zhǎng)38.57％，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到20.72％，比2004年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)；而叉車(chē)內(nèi)銷(xiāo)收入比2004年僅增長(zhǎng)25.15％。出口的快速增長(zhǎng)是公司主營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的保證。
關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售比例大幅下降，盈利質(zhì)量增強(qiáng)。通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)下屬銷(xiāo)售公司股權(quán)而納入合并報(bào)表范圍，關(guān)聯(lián)交易比例大幅度下降，2005年公司先后收購(gòu)了南京、山東、天津和北京的合力銷(xiāo)售公司股權(quán)。截至2005年底，公司已經(jīng)把11家銷(xiāo)售公司納入合并報(bào)表范圍。同時(shí)，2005年公司參股成立了合力工業(yè)車(chē)輛進(jìn)出口公司，以前全由集團(tuán)代理的出口業(yè)務(wù)將由參股公司進(jìn)行。2005年公司關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額3.26億元，占主營(yíng)收入的18.64％，比2004年下降約37個(gè)百分點(diǎn)。2005年公司關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率20.83％，少于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率3.28個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2006年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售比例將降到5％左右。關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售比例的大幅下降提高公司的盈利質(zhì)量。
未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎�(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20％，分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.56、0.66和0.84元，同比分別增長(zhǎng)18.94％、18.28％和26.40％。通過(guò)DDM估值和PE估值，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)在7.30～7.80元之間。
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