德鼎投資：五角度挖掘含B股H股個股機會

　　德鼎投資

　　就國內現(xiàn)行的法律框架而言，支持B股和H股沒有對價的結論，而且股改指導意見明確指明“由A股市場相關股東協(xié)商制定改革方案，但不應損害H股、B股股東的合法權益”，所以市場的基本理解是無須考慮非A股流通股股東的利益。股改過程中B股與H股是否應該獲得對價已經不單純是一項法律問題，而是逐漸演化為管理層與境外股東之間的一場博弈。

　　管理層需要從全局出發(fā)來權衡潛在的利弊關系。特別是香港H股市場的公司形象和投資者關系管理問題非常重要。這場博弈的最終結果就是，管理層將通過適當?shù)姆绞皆诠筛姆桨钢锌紤]B股和H股的利益，以使他們達到一種心理上的平衡，而不至于引發(fā)法律上的糾紛。

　　但對由于大多數(shù)帶B、H股的A股公司，不具備分紅實力的公司將無法采取分紅，回購注銷(資訊 行情 論壇)，認股權證及公積金轉增等對價方式，而會更多地將選擇送股和大股東支付現(xiàn)金方式等進行。特殊的部分B股公司還可能推出由大股東回購B股以此作為對價支付給A股股東或直接縮股減少注冊資本等創(chuàng)新方案。含有B股和H股的A股公司股改將更多地從各上市公司所屬的地方國資部門態(tài)度、地方經濟產業(yè)布局特征、地方政府的股改能動性及海外資本市場了解程度和上市公司行業(yè)景氣程度及基本面等情況綜合考慮。

　　以競爭性行業(yè)的標準來考察， 所以我們建議投資者可關注有望支付優(yōu)厚對價且行業(yè)壟斷程度高，經營穩(wěn)健，業(yè)績優(yōu)良的國有上市公司，如石油化工，電信服務和電力設備及航空運輸和鋼鐵，有色金屬等行業(yè)。此外，國資在競爭性行業(yè)的持股降到合理水平后，也有助于改善企業(yè)的治理水平，同時使得證券市場配置資源的作用得到更好的發(fā)揮。比如，商業(yè)貿易，建筑工程，旅游餐飲、紡織服裝、建筑與工程、制藥、食品、房地產等等。

　　從整體業(yè)績考慮，05年中期每股收益算術平均值為0.09元/股，要低于整體市場水平的0.11元/股；整體資產質量方面，05年中期凈資產收益率算術平均值為0.09%也同樣低于整體上市公司4.85%的資產盈利能力。

　　含B股A股公司的股改投資機會，我們認為可從以下幾個方面去挖掘：

　　1.“對價率主線”——按照國資委擬定的國資在五類行業(yè)上持股比例的要求，通過德鼎投資對價率模型測算出，理論合理對價率較高的含B股A股公司，投機性關注；

　　2.“估值主線”——與同行業(yè)G股比較，具備20%以上估值優(yōu)勢，且有能力通過分紅來支付對價，同時滿足B股股東的優(yōu)質B股公司，階段性投資；

　　3.“股改創(chuàng)新主線”——具備股改創(chuàng)新試點，帶有B股的A股；B股市凈率較低，截止9月29日最新市凈率低于1.20；3、大股東或上市公司具備現(xiàn)金回購實力(貨幣資金豐裕，短期凈現(xiàn)金資產為正，這里的短期凈現(xiàn)金資產等于貨幣資金+短期投資凈額+應收票據(jù)再減去短期負債和應付票據(jù)，反映公司短期內的資金支付能力和頭寸大小)。可重點關注。

　　4.“特殊重組主線”——盈利能力差，非流通股比例高，資產負債率低，具備重組對價的要求的公司。

　　目前H股股價低于A股的公司有五家公司：海螺水泥(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)，這些公司具備一定的估值優(yōu)勢。考慮到A股對價，假設以10送3(0.30)的平均對價率考慮，對價之后靜態(tài)股價低于H股的公司有13家公司，除了上述5家之外，還有馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)和上海石化(資訊 行情 論壇)7家公司具備一定的估值優(yōu)勢。

　　根據(jù)我們德鼎投資對價率評價模型測算出來的對價后具備估值優(yōu)勢的公司有15家，綜合公司基本面、對價率和相比H股的溢價水平，可重點關注：兗州煤業(yè)、海螺水泥、華能國際、鞍鋼新軋、南方航空、中海發(fā)展、江西銅業(yè)，中興通訊和寧滬高速(資訊 行情 論壇)等九家公司。

　　席位觀察：中線資金進場搶籌

　　周四兩市大盤大幅震蕩，盤中一度大跌，近日的強勢股補跌明顯，但收盤上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)微漲。個股行情仍然較為精彩，股改對價方案較好的個股表現(xiàn)出色，新能源板塊也強勢不改。

　　像第一食品(資訊 行情 論壇)、江蘇申龍(資訊 行情 論壇)、許繼電器等股的上榜席位大多是一些新面孔，比如說海通證券上海合肥路營業(yè)部、申銀萬國上海滬太路營業(yè)部、信泰證券常州東橫街營業(yè)部、太平洋證券深圳華強北路營業(yè)部及機構席位招商證券機構專用席位、光大證券機構專用席位、湘財證券機構專用席位 、華夏證券機構專用席位 、申銀萬國機構專用席位等，這說明這些股改品種大多是中線資金在參與。

　　而一些題材股的炒作大多是一些操作靈活的短線游資，它們在一些超跌股或小盤強勢股上滾動操作，追漲殺跌，從而引發(fā)個股的強烈震蕩。最明顯的就是海鳥發(fā)展(資訊 行情 論壇)、白貓股份(資訊 行情 論壇)、實達集團(資訊 行情 論壇)、長豐通信(資訊 行情 論壇)的忽上忽下走勢，振幅可觀，席位上也證明了確實短線資金在頻繁光顧進出。但像新華光(資訊 行情 論壇)等新能源股則有游資和機構共同參與，所以該板塊行情既活躍又持久，值得注意。

　　另外機構席位大多在深市出現(xiàn)，特別是中小板，機構介入較深。光大證券二席 、華安證券機構專用席位 、申銀萬國機構專用席位、興業(yè)證券一席 、興業(yè)證券一席、金信證券機構專用席位 、國泰君安七席、國元證券機構專用席位、東方證券機構專用席位等操作較為主動，這說明雖然近期大盤較低迷，但一些機構卻在逐步主動加大市場介入的力度。

　　因此，在目前位置，過于悲觀或恐慌沒有必要。關鍵是選擇精選好個股，逢低參與。操作上過于追求短線收益而追漲殺跌，風險則可能會較大！

　　實戰(zhàn)報告：第四批股改仍有大機會

　　全面股改復牌的已經到了第四批了，從前三批的表現(xiàn)看，第一批和第二批表現(xiàn)都沒有太突出的表現(xiàn)，只有第三批的表現(xiàn)可以，而目前第四批的股票復牌第一天的走勢和第三批復牌股票第一天的走勢相近，很可能延續(xù)第三批復牌后的走勢，值得注意。

　　第三批股改股票復牌后市場表現(xiàn)特征

　　第一是絕對對價高股票第一天的表現(xiàn)都比較好，如太工天成(資訊 行情 論壇)、瑞貝卡(資訊 行情 論壇)、北方國際(資訊 行情 論壇)、新大陸(資訊 行情 論壇)、索芙特(資訊 行情 論壇)、華西村(資訊 行情 論壇)等絕對對價比例在10送3.5或者以上的股改股票，復牌當天的漲幅都在5.62%以上，而且出現(xiàn)華西村、新大陸和北方國際高對價股票漲停。絕對對價越高將會導致成為G股時候的股價大幅下降而有炒做的空間，因而絕對對價高的股改股票在復牌第一天可以關注。

　　第二是對價優(yōu)惠股票普遍要比對價差的股票表現(xiàn)要好，第三批不管對價好與不好，復牌第一天大部分都是上漲的，但是對價方案好的股票漲幅要比對價差的股票漲幅要大。對于對價差的股票第一天沒有漲停股票，而對價好的股票第一天收盤有兩只股票漲停，另外兩只漲停股票有莊股的嫌疑。

　　第三是第三批股改股票在復牌第一天后的表現(xiàn)就不盡如人意，可能與大盤整體弱勢有關，但是從復牌第二天起，股改股票沒有走出自己獨立的行情，大多數(shù)在接下來四天表現(xiàn)一般，只有少數(shù)莊股或者業(yè)績好的股票表現(xiàn)較好，如莊股如康緣藥業(yè)(資訊 行情 論壇)，復牌第一天后三天有9%的漲幅；業(yè)績優(yōu)良股票瑞貝卡和浙江陽光(資訊 行情 論壇)，在復牌第一天后三天有5%左右漲幅等。

　　全面股改第三批復牌后的市場表現(xiàn)

證券簡稱	最終對價	與理論差值	復牌后每天的漲跌情況
			第一天	第二天	第三天	第四天	第五天
索芙特	0.4	0.13	5.62%	1.55%	3.62%	1.19%	-2.82%
華西村	0.47	0.07	10.05%	6.42%	-0.46%	0.47%	-1.86%
海南海藥	0.3	0.05	2.08%	-3.79%	1.21%	1.50%	-1.77%
大楊創(chuàng)世	0.32	0.04	6.34%	-1.04%	1.05%	-1.55%	-0.53%
新大陸	0.37	0.04	10.02%	0.00%	-1.70%	2.86%	0.00%
華泰股份	0.2	0.01	1.95%	0.00%	-0.76%	-1.73%	0.69%
濱海能源	0.3	0.01	0.69%	-2.97%	-2.12%	-0.96%	0.00%
瑞貝卡	0.35	0.01	5.99%	0.08%	4.65%	0.24%	0.00%
康緣藥業(yè)	0.26	0	10.02%	3.61%	2.27%	3.41%	-2.87%
東信和平	0.35	0	-3.42%	0.40%	-4.43%	2.42%	0.00%
太工天成	0.35	0	9.59%	3.54%	1.50%	0.11%	1.37%
新鋼釩	0.3	-0.01	-1.22%	1.23%	1.74%	-1.03%	0.00%
北方國際	0.36	-0.01	10.02%	4.87%	2.54%	-2.04%	1.34%
浙江陽光	0.31	-0.02	5.32%	1.09%	2.85%	2.09%	-1.76%
新興鑄管	0.3	-0.03	0.41%	0.54%	-2.96%	0.42%	0.00%
都市股份	0.3	-0.04	3.39%	-3.00%	-1.47%	3.73%	0.14%
長江精工	0.23	-0.05	3.05%	1.93%	-1.34%	5.43%	-2.58%
上海建工	0.34	-0.05	-0.79%	-1.00%	1.01%	1.20%	0.40%
東華實業(yè)	0.3	-0.07	5.57%	-0.88%	-1.18%	0.30%	0.30%
申通地鐵	0.3	-0.07	6.80%	-1.87%	-0.51%	-0.77%	-0.77%
龍元建設	0.25	-0.12	2.94%	-0.24%	-1.91%	0.97%	-0.84%

　　數(shù)據(jù)來源于德鼎投資 注：對價理論對價率是以德鼎股改對價率模型計算的出來的、對價率按折算為每1股送出股份

　　第三批與第四批對價和第一天市場表現(xiàn)比較

　　從對價優(yōu)惠看，第三批不如第四批的對價水平，一個是平均絕對對價水平，第三批平均絕對對價水平要比第四批低；另外一個是高出合理對價水平的第三批要少，而且高對價優(yōu)惠的股票也少。從平均絕對對價水平看，第三批復牌21家的平均對價水平為10送3.17股，而第四批復牌18(不包括萬科(資訊 行情 論壇)權證)平均對價水平為10送3.51股，就絕對對價水平看，第四批有大幅度提高。再從德鼎對價率模型計算出來的看，第三批超出理論對價率等于0.05或者超過0.05的只有3只股票，而第四批有9家，而低于理論值的第三批有10值，第四批只有6只。

　　從復牌第一天的表現(xiàn)看，第四批和第三批非常相似，對價方案好的股票表現(xiàn)更為突出，如華工科技(資訊 行情 論壇)、江蘇申龍、許繼電器，第一食品、信雅達(資訊 行情 論壇)這五只對價超過理論值較多的股票漲停，而其它對價可以、質地優(yōu)良的股改股票萬科A、滬東重機(資訊 行情 論壇)等表現(xiàn)也不錯，漲幅也較大，績優(yōu)股對價好的表現(xiàn)比績差股好，當然也要排除莊股，江蘇申龍就是莊股，對價好而漲停。

　　第四批復牌第一天后行情展望

　　從第一天復牌情況看，第四批股改復牌第一天的表現(xiàn)非常好，特征還是比較明顯，對價好的股票依然大幅度高開，五只股票漲停，而對價可以績優(yōu)股表現(xiàn)也非常好，漲幅大，如萬科A和滬東重機。由于從第三批復牌第一天以后的整體表現(xiàn)看不是很好，因而對于第四批對價好的股票最好的操作是復牌第一天買入，第二天拋出；而績優(yōu)的對價方案相對可以的股票在復牌第一天后市場表現(xiàn)還是明顯強于大盤，因而四批中業(yè)績好對價方案可以的股票則可以繼續(xù)關注，如恒豐紙業(yè)(資訊 行情 論壇)、許繼電器、滬東重機以及萬科A。對于第四批漲停的個股華工科技，很可能和第三批華西村一樣走勢，第一天沒有放量就漲停，第二天高開；而第四批漲停莊股江蘇申龍很可能和第三批康緣藥業(yè)一樣，漲停后有一定的機會。