上汽對價方案較優(yōu)惠 預(yù)計06年每股收益為0.3元

　　上海汽車(資訊 行情 論壇)總體對價方案為10送3.4股，此外公司承諾用10億元資金在3.98元價位上維護(hù)股價。總體上方案體現(xiàn)了充分考慮流通股股東利益，兼顧非流通股股東利益的原則，送股比例高于市場平均水平，維護(hù)股價的承諾也更加剛性。作為汽車行業(yè)市值最大的股票，其方案的提出有較強(qiáng)的代表性，將對一汽和東風(fēng)兩大集團(tuán)旗下上市公司的股改方案形成一定壓力。

　　開盤后的走勢

　　公司維護(hù)股價的價位折算成對價前價格為5.33元，相對當(dāng)前5.19元的二級市場價格有約3%的上漲空間，預(yù)期開盤后短期會在此價格附近波動。長期股價的走勢還是取決于公司業(yè)績的走勢和二級市場的變化。

　　中高級轎車價格重心將顯著下移

　　近期以來，乘用車市場價格尤其是中高級轎車價格變動比較頻繁：上海大眾全系列下調(diào)轎車價格；天津豐田銳志定價低于市場普遍預(yù)期；北京現(xiàn)代NF御翔的價格也是頗具市場沖擊力。豐田銳志的定價反映了豐田對于中國市場的積極態(tài)度，相應(yīng)的將對20萬元左右的中高級轎車市場價格體系產(chǎn)生顯著的沖擊。我們預(yù)期未來豐田將通過NBC(8～14萬元)、花冠(12～18萬元)、佳美(17～25萬元)、銳志(20～30萬元)、皇冠(27～40萬元)形成比較完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和具有競爭力的價格體系。

　　具有競爭力的

　　可以預(yù)期中高級轎車的定價中心將在未來一年時間里顯著下移，市場競爭也將更趨激烈，上海通用、廣州本田、上海大眾、長安福特等公司的業(yè)績也將遭遇挑戰(zhàn)。

　　盈利預(yù)測和投資評級

　　按照2004年公司的利潤，每股收益0.60元，市盈率為8.6倍；當(dāng)前維持對2005年的盈利預(yù)測，每股收益0.34元，預(yù)期市盈率15.4倍。

　　預(yù)期2006年中高級轎車的價格調(diào)整將影響上海通用的利潤，預(yù)計下降幅度約為20%。相應(yīng)的預(yù)計上海汽車的2006年每股收益為0.30元，比今年下降約12%。

　　公司當(dāng)前市盈率水平已經(jīng)接近市場平均水平，考慮05年業(yè)績大幅下降之后，動態(tài)市盈率近16倍。

　　從市凈率來看，轎車股的市凈率在0.9～1.7倍范圍，上海汽車1.5倍，股改后的市凈率水平基本符合國際行業(yè)水平(0.7～1.5)。考慮全流通對價因素，當(dāng)前流通股的價格已經(jīng)接近的法人股的價值，從基本面角度來看，價格基本合理。

　　總體來看，轎車行業(yè)估值基本合理，由于對未來行業(yè)發(fā)展和競爭格局難以形成市場共識，很難獲得市場估值的溢價。二級市場價格的變動取決于整體市場的變化和行業(yè)基本面的動態(tài)，應(yīng)該以交易品種對待。近期行業(yè)基本面逐漸趨弱，未來半年市場壓力逐步增大，我們已經(jīng)于八月初調(diào)整轎車(基本乘用車)行業(yè)的投資評級至弱于大市。根據(jù)剩余收益模型(RIM)的估值，在基于比較合理的未來增長率預(yù)期條件下，公司的合理價值為5.23元。

　　上海汽車的股價基本合理，但未來行業(yè)發(fā)展趨勢仍堅面臨較大的壓力，維持“弱于大市”的投資評級。

　　(來源：中信