江蘇天鼎點評霞客環保方案：對價極具誠意

　　江蘇天鼎 秦洪

　　在去年6月以10.18倍超低市盈率發行的霞克環保于日前公布了股權分置改革的對價預案，流通股東每10股可獲得非流通股東贈送的3股，那么，此對價方案如何呢？

　　股改誠意較為明顯

　　從目前媒體披露的信息來看，一般質地較佳的民營控股上市公司對股改持歡迎態度，但在支付對價方面，則存在著一定的微辭，畢竟絕大多數民營控股上市公司是由實際控制人一手創造并發展起來的，是不愿意過多支付股權的，所以，第二批試點股中的非流通股東向流通股東支付的股份占非流通股份的比例只有14。42%，上周公布的20家中小板塊上市公司的此比例略有提升，但也只有15.3%。而霞克環保的實際控制人陳建忠以及其他非流通股東,為了支持股權分置改革，將此比例提升至19.79%，這就向市場充分地表達了非流通股東的股改誠意。而且，此股改誠意在這么兩組數據對比下更顯得不同一般，第二批試點股中的10家中小板塊非流通股東平均持股比例為72.48%，支付率是14.42%；上周公布股改方案的20家中小板塊的非流通股東平均持股比例為67.66%，支付是15.3%，而霞克環保的非流通股東持股比例只有60.25%，但支付率卻達到了19.79%。當然，也正因為如此較低的持股比例，方才使得流通股東在19.79%的非流通股東支付率下只獲得了10送3股的對價方案。

　　值得提出的是，如果此次股改的對價預案順利通過的話，那么，霞客環保(資訊 行情 論壇)實際控制人陳建忠的持股比例就將從股改前為18.34%，股改后降為了14.71%，對公司對公司的控制力進一步下降，而非流通股東整體上持股比例也將低于流通股東，這無疑體現出了大股東及其他非流通股東對公司股改的大力支持，其實也意味著陳建忠等非流通股東日后減持的動力并不大，畢竟誰也不愿意喪失對一個凈現金流充沛的上市公司的持股權。

　　流通股東獲得較高的對價補償

　　由于霞克環保在公開發行社會公眾股之前，經營業績就很突出，積累了品牌知名度以及較為豐厚的股東權益，在04年6月公開發行社會公眾股之前，總股本為3032萬股，股東權益為8839萬元；發行社會公眾股時，新進2000萬股流通股東，發行價為6。62元/股，不考慮發行費用等因素，新增股東權益13240萬元，如此數據對比，流通股股東的溢價發行對公司凈資產的貢獻雖不容忽視，但比例并不是很大。如果再考慮到發行市盈率為10。18倍以及作為原始股東的創業者擁有的市場溢價等因素，在發行時的流通股東對公司凈資產貢獻度與非流通股東并沒有特別的區別。

　　但非流通股東考慮到當初發行社會公眾股引進新股東時，的確存在著

　　而且，如果以股改方案停牌前10。12元/股的收盤價計算，霞克環保的流通股東每10股獲得3股非流通股東支付的對價就意味著霞克環保的流通權價值為3156萬元。而當前國際同行業的平均市盈率落在7至11倍，如果取其中間值即9倍計算的話，那么，如果霞克環保在全流通背景下發行新股，市盈率可達到9倍，而03年公司每股收益0.65元，則發行價為5.85元，那么，這就意味著股權分置背景下的流通股東多支付了(6.62-5.85)0.77元的溢價，這可視為流通權的價值，也就是說，2000萬社會公眾股的流通權價值為1540萬元，而霞克環保非流通股東為流通股權支付的價值則達到3156萬元，如此不難看出，流通股東的確獲得了較高的對價補償。