三元顧問：H股板塊是高對價預期下的寶藏

　　三元顧問

　　近期上證指數仍然在1200點上下反復振蕩，但是許多個股卻已經結束了調整，股價開始向上突破并連續大漲，如廣船國際、吉林化工等等。結合市場熱點，我們不難發現近期的H股板塊已經出現了悄然上漲的走勢。而從當前市場主線和香港市場H股走勢來看，該板塊其實具有極為充分的上漲理由，后市仍然蘊涵著極強的爆發潛力。

　　一、高對價預期，尋寶游戲的又一個寶藏

　　隨著配套政策各就各位，全面股改正式啟動。今后，市場的尋寶游戲將在"準股改概念股"中進行，而H股由于政策方面的因素和自身流通比例等方面考察，都具有得天獨厚的優勢，高對價預期而有望贏得主力資金的青睞。

　　1、股權分置，A股股東說了算。

　　近期，由上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司聯合制定的《上市公司股權分置改革業務操作指引》出臺實施，這意味著全面股改正式啟動。目前，隨著股改指引的出臺，整個股改的政策框架已明確。其中，指引明確了只有A股含權，對于同時存在H股和B股的A股上市公司，由A股市場相關股東協商解決股權分置問題。說白了就是，對價問題A股股東商量著辦。這就意味著，未來這些H股板塊公司進行股改運作的時候，A股股東可能會獲得更高的對價收益。從目前已經披露改革方案的試點公司來看，國有上市公司平均對價水平為10股流通股獲送2.75股，而民營上市公司平均對價水平為10股流通股獲送3.37股，而這樣的對價水平也將成為未來上市公司對價改革的重要參考指標。而未來H股公司的對價方案可能會超過平均水平，有關研究報告推斷，H股公司的流通股股東將至少得到30%以上的額外收益。日前股改已全面鋪開，基于未來H股公司相對比較高的對價預期，市場將會對H股品種進行一定的追捧。

　　2、流通比例普遍較小，典型的類上海本地股板塊。

　　回顧上輪上海本地股前期走前的原因，我們不難發現，除了率先股改的預期外，流通比例較小所蘊涵的高對價預期也是該板塊能夠脆生翻番黑馬的重要原因。數據顯示，在上海本地股的141家上市公司中，有24家上市公司的流通股比例小于10%，而二級市場的走勢也證明了，這24家上市公司成為了這輪行情中漲幅最大的品種，其中流通比例最小的氯堿化工、輪胎橡膠、上柴股份漲幅最大，就是一個極好的佐證。而對于H股板塊的31家個股進行統計，我們發現，該板塊的整體流通股比例相對上海本地股而言更小，其平均流通比例為13.51%，其中有17家個股的流通股比例小于10%，如此難得而純粹的題材一旦被市場挖掘，有望形成良好的羊群效應。從這個角度上來看， H股板塊極為有望成為下一個上海本地股板塊。

　　二、同H股溢價率逐漸下降，"倒掛現象"更顯價值低估

　　其實，從股指的角度而言，H股板塊在A股持續走弱和H股持續走強的市場背景下，已經出現了明顯的價值低估嫌疑。一份統計數據顯示，經過近四年的熊市調整之后，滬深兩市約八成個股的累計調整幅度超過了70%，而其中H股板塊的跌幅也是非常深，這可以從A股與H股之間的溢價水平體現出來。長期以來，A股與H股之間就存在巨大的價差。近年來，A股較H股的溢價率呈現出逐步下降的走勢。截止到今年7月下旬，A股與H股之間的平均溢價水平只有12%，達到了歷史最低水平，而華能國際、海螺水泥、兗州煤業、

　　此外，H股股東出于對沖H股風險的考慮。由于股改是以A股市場相關股東協商為主，持有H股的境外投資者買入A股是為了以此成為"相關股東"和獲得"協商資格"。有香港媒體報道稱，境外基金正在借QFII買入華能國際(600011.SH)等含H股公司的A股，以獲得對股改方案的話語權，達到H股同樣獲得對價補償的目的。為了以A股股東身份獲得的對價補償對沖持有相應H股的風險，是一些QFII的想法。

　　綜上所述，在政策偏向和流通比例較小得天獨厚的優勢下，具有高對價預期的H股板塊有望贏得主力資金的青睞，該板塊有可能接過領漲的接力棒，成為引帶領股指繼續向上沖擊的主力軍。近期該板塊已經出現了明顯的走強，流通市值小的含H股板塊得到了增量資金的關注，如廣船國際、吉林化工階段漲幅均超過90%。后市投資者在選擇潛力

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