內蒙華電(600863)：低價藍籌 加速拉升

　　寧波海順

　　國家宏觀調控措施實施以來，一部分基礎性行業出現行業景氣拐點，由于固定資產投資的增長速度下降，對某些行業而言，2004年就是業績增長頂峰。而對電力板塊而言，由于電力投資本身的周期長，同時，電力作為瓶頸行業，其投資得到國家的鼓勵，投資將持續增長，因此電力行業下半年可持續性看好。目前，可以說電力行業仍處快速發展期，該板塊仍

有潛力可挖。600863內蒙華電(資訊 行情 論壇)，公司在建和擬建機組將在2005～2008年間陸續投產，公司權益裝機規模從04年的370萬千瓦增至720萬千瓦，實現94%的增長，從而進一步帶動業績的增長。

　　售電量穩定上升電價遞增

　　內蒙華電的機組利用率在05年繼續維持了04年的水平，甚至有的電廠還創出新高。雖然06年隨著區內機組投產高峰的來臨，保守預計公司機組利用率會有回落，但新增裝機的大規模投產將使公司的發電量繼續增長，加上

　　地域上講，蒙西擁有豐富的煤炭資源，發電成本較低。從全國范圍來看，蒙西的上網電價一直處在下游水平，基本不存在全國聯網后電價體系受到沖擊的風險；而且從蒙西的電力資源來看，基本上是處于電力凈輸出的位置，未來的整體電價水平會呈現逐步走高的趨勢。預計公司05、06年可控裝機的平均上網電價為0.199元/KWH和0.206元/KWH，分別比04年提升7.70%和11.35%。

　　公司的投資價值主要體現在以下幾個方面：

　　逆向投資終獲益。1999-2003年之前，全國絕大多數地區新建項目被暫停，而公司逆向投資，新項目基本沒有停止，從2004年開始，新項目陸續投產，并在2005-2008年形成投產高峰，年復合增長達到18%。

　　2005年發電毛利率將U型反轉。在煤價上漲的重壓下，公司毛利率在2004年大幅下降，但隨著新機組的不斷投產，機組結構被優化，電量增長帶來的應是更大幅度的盈利增長。預計公司毛利率將在2005年實現U型反轉，而2006年的上升趨勢將非常明顯。

　　參股項目效益顯著。目前，公司在建和擬建的參股電廠權益裝機為2019MW，在05-08年將陸續投產，而且這些機組的盈利水平遠遠高于公司現有的老機組。隨著這些機組的投產，公司投資收益將逐年增加。我們預計到06年，投資收益將占公司凈利潤約50%。

　　公司收購價值明顯。在主要火電上市公司中，內蒙華電以市值計算的單位裝機價格最低，因此認為其收購價值最為明顯。在考慮各公司的ROE之后，我們的比較因子顯示內蒙華電仍具優勢，隨著公司未來ROE的逐漸提高，這種比較優勢將更加顯現。

　　公司良好的基本面吸引了眾多機構的關注，中報顯示，除長期重兵屯守的易方達基金之外，