投資評級簡報

　　(記者 燕云)

　　三花股份(資訊 行情 論壇):價值仍被低估

　　申銀萬國證券孫勝權(quán)認為，雖然公司目前仍無解決股權(quán)分置問題的明確方案，但考慮到中小企業(yè)板的特點，公司送股的比例應該能達到被普遍接受的10送3的水平。公司上周四的

收盤價為10.8元，如果公司能10送3的話，孫認為公司的股價相當于8.3元，而此前用企業(yè)自由現(xiàn)金流的方法測算出公司的公平價值為9.18元，這樣公司的價值仍被低估。孫認為，公司送股的比例可能更高，因此對三花股份的投資評級是“增持”。

　　孫表示，雖然上半年公司盈利高于預期，但是經(jīng)重新測算后，仍基本維持全年的盈利預測，主要在于三個風險因素的存在:銷售收入增速放慢、銅價居高不下和人民幣升值帶來的匯兌損益。

　　鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇):資源壟斷帶來估值溢價

　　鹽湖鉀肥2005年上半年凈利潤同比大幅上漲313％，EPS達0.35元。中信證券(資訊 行情 論壇)劉旭明認為基本符合預期。劉認為，雖然公司鉀肥出廠價格將下跌，但產(chǎn)量增長和成本下降仍會推動業(yè)績成長，而歷年平均80％的現(xiàn)金分紅比例更凸顯公司價值。劉表示，鹽湖鉀肥2005年動態(tài)市盈率為14倍，相比國內(nèi)外同類企業(yè)不高，且資源壟斷優(yōu)勢應使公司享有更高估值水平。維持公司“強于大市”的投資評級。

　　劉指出，公司業(yè)績增長主要源于百萬噸項目投產(chǎn)推動產(chǎn)銷量增長，氯化鉀出廠價格(含稅)同比增長50％，以及成本結(jié)構(gòu)決定規(guī)模擴大將導致單位成本下降。但是，劉表示，鉀肥未來價格有下降風險。劉指出，由于國際鉀肥行業(yè)的壟斷格局，中化、中農(nóng)控制進口，以及國內(nèi)資源有限、新建項目少，決定了氯化鉀供給情況樂觀；但復合肥受擴張快、假冒產(chǎn)品充斥市場和價格高等因素制約，行業(yè)低迷，這將影響氯化鉀需求，進而影響氯化鉀價格。此外，2005年上半年國內(nèi)進口氯化鉀同比增長20％，進口鉀肥總量同比增長19.4％，港口庫存壓力大，也成為壓制國內(nèi)氯化鉀價格的因素。因此，劉表示維持對公司氯化鉀出廠價下降的判斷，預計2005、2006年年均價分別為1545和1468元/噸。

　　鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇):仍有15.51％上升空間

　　招商證券吳春永表示，按照目前股價，鞍鋼新軋2005年對應的PE、PB和EV/EBITDA　分別為7.06、1.21和3.45倍；2006年整體上市后，EPS預計為0.72元，估值區(qū)間在4.32－4.75元。按10送2.3的股改方案預期，目前股價至少仍有15.51％的上升空間，維持“強烈推薦－A”的投資評級。

　　吳指出，上半年公司營收及盈利大幅成長。2005年上半年公司鋼材銷量為284.15萬噸，YOY(增長率)為15.79％，鋼材ASP實際上漲了約22.91％，因而公司營收達到142.04億元，增長率高達43.62％，公司凈利潤為12.22億元，增長率增幅為75.61％，EPS達到0.41元。但是，日前公司第六期價格政策出臺，大幅調(diào)低冷軋板、涂鍍板等價格，因而下半年業(yè)績將向下修正，預計公司2005年營收為278.57億元，增長率為19.93％；EPS為0.65元，增長率約為8.63％。吳指出，鋼材價格的大幅波動使鋼鐵行業(yè)的投資風險相對較大，同時公司股權(quán)分置改革和整體上市仍存在一定的不確定性，如果整體上市無法及早完成，將影響公司的投資價值。

　　長江電力(資訊 行情 論壇):股價仍具吸引力

　　天相投資顧問張龍表示，根據(jù)股權(quán)分置改革方案，流通股股東每10股將獲得現(xiàn)金5.8768元(扣除所得稅則為5.7028元)和1.67155股，按照長江電力8月12日的停牌價8.74元計算，流通股的自然除權(quán)價應為(8.74－0.57028)/1.167155＝7.00元，則動態(tài)市盈率僅為17倍和14倍；如果按照證交所的除權(quán)價計算(8.74－0.174)/1.0421＝8.22元計算，則動態(tài)市盈率為20倍和17倍。張指出，公司權(quán)證發(fā)行股權(quán)登記日與股權(quán)分置方案實施股權(quán)登記日并不是同一天，因此在權(quán)證登記日前，股價將獲得較強的支撐。張認為，作為發(fā)展前景最為明朗、風險最低的電力上市公司，長江電力目前的價格仍然具有吸引力，維持“推薦”評級。

　　張表示，長江電力半年報符合預期，仍然維持前期發(fā)電量的預測，即公司2005年三峽電站分配發(fā)電量230億千瓦時、葛洲壩(資訊 行情 論壇)發(fā)電量160億千瓦時。但由于股權(quán)分置改革方案的實施導致股本總數(shù)的變化和葛洲壩電價的提升，張表示對盈利預測進行小幅調(diào)整。預計2005年每股收益0.41元(假設(shè)從9月1日起葛洲壩電價上調(diào)0.02元/千瓦時)，2006年每股收益0.49元。

　　安琪酵母(資訊 行情 論壇):合理估值為10.39元

　　長江證券郭銳預計，公司2005、2006年的EPS分別為0.43元和0.56元，郭表示分別采用相對估值法和絕對估值法來對公司進行估值，綜合之后得到公司的合理估值為10.39元。郭認為，作為穩(wěn)健成長的細分子行業(yè)龍頭公司，其防御性特質(zhì)和穩(wěn)健成長性今后有望得到機構(gòu)資金的進一步挖掘，在考慮到一些風險性因素后，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　郭指出，公司是亞洲和國內(nèi)最大的酵母生產(chǎn)企業(yè)，世界排名第六，國內(nèi)市場占有率超過30％以上，在國內(nèi)酵母行業(yè)內(nèi)具有較為明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，而巨大市場潛力等因素推動著國內(nèi)的酵母消費需求穩(wěn)步增長。郭預計，酵母行業(yè)近年的增長速度在10－15％左右。郭認為，推動公司未來業(yè)績增長因素主要為:外延式產(chǎn)能擴張、國內(nèi)消費穩(wěn)步增長、國際出口業(yè)務高速增長和具有較強的成本轉(zhuǎn)移能力。股權(quán)分置改革方面，有市場傳聞稱公司的初步方案為10送2，郭認為此比例偏低，繼續(xù)進行調(diào)整的可能性較大。