航空股新政激活投資機遇 還有重大利好

　　提要：

　　中國民航總局最新頒布的《國內投資民用航空業規定(試行)》將于8月15日起將實施,這項新政策將對航空業及其上市公司帶來什么樣的影響?哪些公司將迎來投資機遇？

　　一、放寬投資主體

　　民航業是一個資金密集型行業,《規定》允許各種所有制主體投資民用航空業,包括非公有制投資主體，這就為航空業引入外資和先進管理經驗創造了條件，對全行業的穩健發展構成實質性利好。由于資金量的限制，實現航空業更快發展不僅需要國家加大投入,更需要社會各方投入。因此,放寬民航業國內投資準入政策,做好民航業國內開放工作,進一步調動中央、地方政府、社會各方面投資民航業的積極性,是加快民航發展,建設具有國際競爭力的大公司、大機場的需要,放寬投資主體和投資范圍是大勢所趨。《規定》允許各種投資主體投資除空中交通管制系統外的所有民用航空領域,包括公共航空運輸企業、通用航空企業、民用機場、服務保障及其他民用航空相關項目。

　　二、強調國有控股

　　從《規定》我們還可看出，民航總局指定重要的公共航空運輸企業和民用運輸機場應保持國有或國有控股，保證國有經濟占主導地位。目前,民航總局確定中國國際航空股份有限公司、中國東方航空(資訊 行情 論壇)股份有限公司和中國南方航空(資訊 行情 論壇)股份有限公司必須國有或國有控股；確定省(自治區、直轄市)政府所在地機場及深圳、廈門、大連、桂林、汕頭、青島、珠海、溫州、寧波等九個主要城市的機場必須國有或國有控股；指定企業和機場的名單由民航總局確定并對外公布,并可根據行業發展需要進行調整。這就是說，中國東方(600115)、南方航空(600029)、深圳機場(資訊 行情 論壇)(000089)、上海機場(資訊 行情 論壇)(600009)、白云機場(資訊 行情 論壇)(600004)等多家上市公司都將保持國有或國有控股性質，對這些公司長期穩定發展較為有利。

　　三、防止壟斷行為

　　在《規定》當中，民航總局還強調機場、油料供銷企業、航空信息服務企業都將被限制投資于公共航空運輸企業，這是為了防止在產業鏈中形成一體化的壟斷性公司，有利于維護市場的公平競爭環境。我們注意到，機場是自然壟斷部門，機場控股航空公司、航空公司控股機場都可能造成市場不公平競爭。民用航空油料供銷企業、信息服務企業與航空公司、機場相互關聯,他們對航空公司、機場的控股參股容易造成市場不公平競爭。因此,《規定》在鼓勵各類投資主體投資民航業的同時,對可能造成不公平競爭的投資行為做出不能投資或不可控股的限制:限制民用機場、航空油料供銷企業、民航信息服務企業投資公共航空運輸企業；限制公共航空運輸企業投資民用運輸機場。而空域資源是國家重要資源,空中交通管理部門是關系國家安全的部門,所以空中交通管理部門由中央政府投資為主,而且空管部門不得投資空中交通管理系統之外的其他領域。

　　四、還有重大利好

　　在《規定》出臺前后，我國重新開始燃油附加費，對航空公司構成重大利好，也為《規定》的順利執行創造了良好的條件。由于此項附加收入是單列于票價之外執行，如同現在的機場建設費，它對行業整體的票價水平以及折扣水平不會帶來顯著影響，因此基本上能夠直接進入航空收入并形成穩定高額的現金流，對目前受困于高油價的航空公司來說，意義還是比較大的。

　　如南方航空合并的北方、新疆航空公司均以國內航線為主，預計未來5個月平均國內航線客運量將超過340萬人(2005年6月客運人次350萬，其中90%國內客源)，綜合2005年全年增加收入5.9億，影響每股凈利潤0.1元左右；預計東方航空合并后國內市場擴大，燃油附加費新增收入3.5億，每股收益增加0.05元；上海航空(資訊 行情 論壇)將增加收入9000萬，每股增收0.06元。

　　比較歷史上的燃油附加費政策，此次燃油征收額度小于目前我們知道并預期的征收標準，即使按照2002年以公布票價8%征收(以南航平均航程1270公里計算，每人征收接近80元左右)，此次征收的最高額度40元/人相對較低，考慮到目前全行業面臨前所未有的高航油價格，本次燃油附加費水平依舊較低。但如果今年油價繼續上揚的話，后續仍有提升燃油附加費標準的空間，政策面還有更多利好值得期待。

　　五、上市公司影響分析

　　南方航空(600029)：作為我國航空業龍頭，該公司連續三年的旅客運輸量、每周定期航班數量、飛行小時和航線數目在國內各航空公司中排名第一，本次《國內投資民用航空業規定(試行)》出臺將強化公司在業內的領頭羊地位。人民幣升值與恢復對境內航線征收燃油附加費兩大利好出臺，在很大的程度上緩解了公司的經營壓力，公司下半年業績有望得到提升。近年來公司不斷加強與國內外航空公司的合作，共同構建全球貨物運輸網絡，提升全球市場競爭力。二級市場上，該股跌破每股凈資產后成功構筑堅實底部。作為上證50(資訊 行情 論壇)板塊中少見的低價品種,該股仍有一定的上漲空間，投資評級為“增持”。但由于公司中報并不理想，投資者要等待中報公布之后再進行增持的操作。

　　海南航空(資訊 行情 論壇)(600221)：公司不屬于《規定》提出的國有控股公司范疇，因此其外資背景的優勢將在政策實施后得到充分的體現。公司第一大股東American Aviation LDC是一家由美國航空有限責任公司和量子工業合作有限責任公司各持有50%股權的國際投資機構。由于公司經營情況良好，年年堅持分紅，堅定了外資股東長期持有海南航空的信心，這使海南航空的外資優勢比較明顯。公司通過重組新華航空、長安航空、山西航空公司及組建揚子江快運公司，已成為了中國第四大航空企業。在開通國際航線和國際市場開拓上，充分利用海南開放第五航權契機，積極開拓國際航空市場，大力引進運力，擴大國際航線經營權和國際航線運營規模，投資評級為“增持”。

　　東方航空(600115)：公司客、貨運輸都呈明顯向好趨勢，政策出臺后公司將保持國有控股地位，有利于公司依托上海市的區域優勢開展業務。目前公司的客座率為66.3%,同比上升了5.93個百分點，貨物載運率56.4%,同比下降5.2個百分點,但仍較2002年有所上升。從2004年12月1日開始,對國內航空公司的國際航線用油免征增值稅，東航國際航線國內加油量約占全部用油的25%-30%,這部分退稅全年將降低用油成本約3億元。而公司的地面服務利潤高達5.89億元,同比增長了73%,這與浦東機場旅客、貨物吞吐量分別同比大幅增長33%和39.5%息息相關；地面服務業務是東航持續穩定的利潤來源。目前，中國民用航空總局正與上海市政府加強合作,共同推進將上海建成亞太地區航空樞紐的計劃,這將為東方航空帶來更為豐富的客貨運輸資源。由于東航貨運收益占整體收入及盈利比重較大,加上旗下附屬公司擁有上海航空貨物處理市場75%的市場份額,公司有望受惠于進出口業務的強勁增長，投資評級為“增持”。

　　白云機場(600004)：《規定》雖然對公司投資與航空運輸企業作出了種種限制，但是由于公司6月飛機起降增長保持5月快速增長態勢，而旅客吞吐量和貨郵吞吐量相比5月增長速度加快，公司的快速發展將為投資者帶來豐富的投資機會。由于白云機場外航起降航班增長速度超過機場平均增長速度，因此我們預計，2005、2006年外航增長速度將保持在30%左右。近期廣東機場管理集團公司已與美國聯邦快遞公司簽訂合作協議,聯邦快遞亞太轉運中心將落戶白云機場,該項目一年能為機場新增60萬噸以上的貨物吞吐量,首批計劃安排20架全貨機,相當于目前國內全部貨機總和,這將為公司帶來可觀的貨運業務和服務收益,機場的總體運營規模也將大幅度提高，對白云機場構成實質性利好。通過對2007-2010年業績預測，我們發現公司業績呈穩步增長態勢，且公司EPS增長以及股權分置的解決將降低公司估值水平，使得股價具有吸引力，評級為“增持”。

　　值得投資者注意的是，受到油價影響，航空公司的半年度業績普遍不盡人意，政策的影響要到公布年報才能體現出來。在這種情況下，投資者應風物常宜放眼量，在股價下跌的時候進行長期投資。