齊魯石化(600002)：股改與整合間的機遇

　　大通證券 董政

　　當年中國石化(資訊 行情 論壇)在海外上市時曾承諾，將整合石化主業。而在2004年12月30日，中石化(0386.HK)就宣布以38.48億港元現金，回購北京燕化(0325.HK)全部流通股。拉開了中石化整合下屬子公司的序幕。而隨著股權分置改革的深化，中石化面臨整合下屬資產以及股權分置改革雙重難題，因此就存在中國石化將借股權分置改革之機在整合子公司

方面會有所動作的可能。而齊魯石化(資訊 行情 論壇)(600002)正是中石化下屬最優良的資產之一。

　　而資料顯示，中國石化擁有上海石化(資訊 行情 論壇)、儀征化纖(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)等10多家上市公司，包括11家A股、4家H股、1家紅籌股。按照中國石化海外上市時的承諾，中國石化將對旗下控股上市公司進行整合，以盡量避免大量關聯交易的產生和同業競爭。中國石化原董事長李毅中曾表示，對旗下上市子公司進行整合將遵循商業原則和規范原則，同時要考慮到老股東的利益。誰整合，誰不整合，誰先誰后，關鍵看整合以后能否產生效益，有沒有利潤的增加。而在國內A股上市公司中，中石化的主要優質資產就是齊魯石化，上海石化，、以及揚子石化。但對于上海石化，由于中石化持股比例只有55.56%，并且有H股，未來整合難度比較大。而齊魯石化與揚子石化，中石化的持股比例分別高達82.05%以及84.98%，屬于典型的一股獨大，未來進行整合的難度相對小。

　　對于齊魯石化，公司一季度的凈利潤高達7.1億，并預期05年中期凈利潤增長50%以上，顯然公司是中石化下屬的最優質資產之一。對于這樣的優質資產，中石化顯然不會放手，因此在股權分置改革的大背景之下，也在中石化整合下屬子公司的大環境之下，中石化就存在對公司進行整合的可能。比如，以05年一季度每股收益計算，中國石化目前市盈率為9.8倍，而齊魯石化目前市盈率為4.66倍。而9.8倍市盈率相對于齊魯石化的股價為14.5元，也就是說如果中國石化以高于目前齊魯石化(600002)收盤價6.9元，并低于14.5元對該股流通股進行全面回購，比如10元錢的價格，那么全面回購后中國石化的市盈率將相對降低，而齊魯石化(600002)的流通股東也獲得巨大的投資收益，進而實現共贏。

　　雖然中國石化最終會采用什么方式以及何時來整合其下屬的資產如齊魯石化(600002)與揚子石化(000866)，我們不得而知，但一個合理的制度創新，是有可能實現共贏的，而且隨著股權分置改革的推進，這種整合的可能性越來越大，投資者不妨拭目以待。