行業成長性將呈現 黃酒板塊正在綻放金花

　　● 中國銀河證券有限責任公司 研究中心

　　高級研究員 陳健

　　投資要點：

　　·2003 年全國黃酒產量增加到160 萬噸，2004 年則上升至180 萬噸，黃酒正逐漸由夕陽產業轉變為增長較快的朝陽產業。

　　·與白酒、啤酒相比，黃酒的年度人均消費仍存在較大的差距，這也從側面反映出黃酒行業面臨著極大的發展空間。

　　·國家對黃酒消費稅從量計征，是釀酒行業中消費稅負擔最輕的行業，這充分體現出國家對黃酒行業的扶持，黃酒行業有望在政策大力扶持的情況下快速發展。

　　·弱市格局中食品飲料板塊具備十分明顯的“防御性”投資功能，同時兼具較好的“成長性”投資屬性。

　　·重點可關注黃酒業務收入增長最快、利潤貢獻提升幅度最大的第一食品(資訊 行情 論壇)和品牌影響力最大的行業龍頭古越龍山(資訊 行情 論壇)。

　　今年以來大盤持續震蕩走低，不過古越龍山、第一食品等黃酒股走勢相對較強，成為弱市中的一道風景線。特別是第一食品今年以來逆勢的大幅上揚,預示著黃酒板塊投資機會的來臨。那么，黃酒板塊為何吸引著眾多資金的眼球呢？

　　“夕陽”變“朝陽”

　　黃酒是世界三大古酒(黃酒、啤酒、葡萄酒)中唯一源自中國的酒，但是傳統上黃酒僅僅用于中老年群體的消費和調味品，2002 年以前全國黃酒總產量一直徘徊在140 萬噸左右，黃酒行業的整體利潤水平也徘徊在較低水平。

　　黃酒的營養價值超過了有“液體面包”之稱的啤灑和營養豐富的葡萄酒，被譽為“液體蛋糕”，近年來隨著養生和保健的酒類消費觀念逐漸深入人心，黃酒相對于白酒的先天優勢(低度、營養、保健)逐步顯現。與此同時，部分黃酒生產企業通過改革工藝、改變產品結構和加強市場營銷，培育了市場的消費習慣，黃酒消費開始呈現出較快的增長局面。2003 年全國黃酒產量增加到160 萬噸，2004 年則上升至180 萬噸，黃酒正逐漸由夕陽產業轉變為增長較快的朝陽產業。

　　行業成長性將呈現

　　由于傳統的消費習慣影響，黃酒的生產、消費主要集中在江浙滬地區，三地合計黃酒產量、消費量分別占全國黃酒總產量、總消費量的83%和70%。2003年以來，黃酒市場的多元化發展傾向逐漸顯現，目前黃酒的傳統銷售區域之外的銷售額迅速上升。此外，2004 年黃酒的出口量同比增加了20%左右。統計數據顯示，從2001 年以來，黃酒產量的增長率回升，03 年和04 年分別達到7.1%和20%。2004 年全行業銷售收入37.7 億元，利潤總額2.98 億元，同比增長10.23%和14.18%。這也一定程度上反映出中國的黃酒行業正步入一個新的成長期。

　　目前國內年度黃酒人均消費為1.4升、年度白酒人均消費為2.6升、年度啤酒人均消費為21升。與白酒、啤酒相比，黃酒的年度人均消費仍存在較大的差距，這也從側面反映出黃酒行業面臨著極大的發展空間。如以上海年人均10.5 公斤黃酒消費量來測算，國內黃酒市場容量的樂觀預測可以達到1300 萬噸；如按照江浙滬地區人均8.8 公斤/年黃酒消費預測，國內黃酒市場容量可以達到1100 萬噸。因此，中國黃酒行業存在著很大的增長空間。

　　政策積極扶持

　　目前黃酒行業發展受到國家產業政策積極扶持，國家的釀酒行業政策是：貫徹“優質、低度、多品種、低消耗”的方針，積極實施“四個轉變”，重點發展葡萄酒、水果酒，積極發展黃酒，穩步發展啤酒，控制白酒總量。而國家質量監督檢驗檢疫總局根據《原產地域產品保護規定》，將紹興黃酒列入保護產品，也說明了具有民族特性的黃酒行業某種程度上也具有中藥產業的特殊地位。事實上，酒類稅收政策在一定程度上反映了國家的產業政策導向，目前國家對白酒實行從量(0.5 元/斤)從價(25%)雙重征稅，黃酒消費稅240 元/噸，啤酒噸酒價格3000元以下按220 元/噸征收，3000 元以上250 元/噸，其他酒按10%消費稅率計征。國家對黃酒消費稅從量計征，是釀酒行業中消費稅負擔最輕的行業，這充分體現出國家對黃酒行業的扶持，黃酒行業有望在政策大力扶持的情況下快速發展。

　　防御特點很強

　　在投資、消費和出口“三駕馬車”中，消費正在逐步被視為拉動國民經濟持續健康發展的真正的潛在動力。中國2003 年人均GDP 達到1090 美元，按照國際的經驗，人均GDP 超過1000美元，消費結構將向發展型、享受型升級。在目前經濟轉型過程中,社會有效需求得到釋放,而具有“健康概念”食品飲料行業作為居民消費的基礎,直接從中受益,這是機構資金青睞包括黃酒在內的食品飲料板塊的重要原因之一。

　　國際經驗也表明，弱市格局中食品飲料板塊具備十分明顯的“防御性”投資功能，同時兼具較好的“成長性”投資屬性。美國SP500指數從2000年起下跌接近15%，而同期食品飲料板塊指數卻上漲超過50%，不僅相對收益明顯強于大盤，絕對收益也頗為可觀。近年來國內股市也表現出這一特征，一批食品飲料股如貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、雙匯發展(資訊 行情 論壇)等也表現出強勢的態勢，因此最具中國特色的黃酒板塊的進一步活躍是可以預期的。如古越龍山， 2005年一季報表顯示，前十大流通股東中，QFII瑞士銀行增倉至243萬股，新進荷蘭銀行、美林國際分別持倉83、60萬股，這表明了黃酒股已成為QFII等新多資金追逐的香餑餑。

　　關注行業龍頭股

　　2004 年中國黃酒行業銷售收入列前三位的企業分別是紹興黃酒集團(古越龍山的控股股東)、金楓公司(第一食品的全資子公司)和東風酒廠(輕紡城(資訊 行情 論壇)的子公司)，銷售收入合計達16.95 億元，占行業的44.9%。目前國內A股涉足黃酒的企業主要包括古越龍山(600059 )、第一食品(600616 )、輕紡城(600790 )和*ST花雕(600659 )。重點可關注黃酒業務收入增長最快、利潤貢獻提升幅度最大的第一食品和品牌影響力最大的行業龍頭古越龍山。

　　古越龍山：是我國最大的黃酒生產經營出口企業，主要產品有“古越龍山”、“沈永和”“鑒湖”牌紹興酒；“古越龍山”是黃酒行業惟一中國馳名商標，惟一國宴專用黃酒。準備收購紹興黃酒中四大品牌之一的"女兒紅",以進一步擴大紹興黃酒的產能。不過占主營業務收入30%左右的氨綸業務盈利狀況并不樂觀。04年每股收益為0.22元，預計05、06年每股收益為0.27元和0.28元，給予“增持”投資評級。

　　第一食品：已轉變為食品生產企業，近年來子公司--金楓公司推出的石庫門上海老酒風靡上海市場，黃酒的產量和銷售收入呈加速增長。預計2005 年、2006 年銷售收入分別將有50%和20%的增長，毛利率有望保持在較高水平。04年每股收益為0.37元，預計05、06年每股收益為0. 61元和0. 71元，給予“增持”投資評級。