金牛能源打破漲停神話 商品價格調(diào)整空襲能源股

　　昨日復(fù)牌之后不漲反跌金牛能源終結(jié)漲停神話？

　　□本報記者　馮飛

　　昨日，股權(quán)分置改革試點第四股———金牛能源(資訊 行情 論壇)打破了前三家試點股復(fù)牌首日漲停的“神話”，在大盤下跌1.1%的背景下，下跌5.86%，成交量也出現(xiàn)明顯放大

，共成交1991.8萬股；而金牛轉(zhuǎn)債昨日也下跌了4.74%。此外，受商品價格調(diào)整及金牛能源走勢的影響，煤炭板塊出現(xiàn)較大跌幅：平均跌幅逾6%，其中西山煤電(資訊 行情 論壇)跌停。

　　金牛能源的首日表現(xiàn)引起市場高度關(guān)注，業(yè)內(nèi)分析師將其下跌主要歸結(jié)于三方面因素：公司的試點方案未能取悅投資者；商品價格調(diào)整影響能源板塊估值；公司對可轉(zhuǎn)債條款的設(shè)計導(dǎo)致股權(quán)分置下預(yù)期股票供應(yīng)量的增加。并認(rèn)為，從4只試點股的表現(xiàn)看，總體得到了市場的認(rèn)同，金牛能源首日走弱更多應(yīng)理解為個案的差異性，并不意味著試點神話的終結(jié)。

　　試點股走勢出現(xiàn)分化

　　上周，最大短線機(jī)會來自于試點概念股及其影子股：前3只試點股復(fù)牌后均出現(xiàn)1個以上的漲停，試點概念股也一度走勢較強(qiáng)。但市場很快便復(fù)歸理性，先是試點概念股在短線跟風(fēng)炒作后，迅速恢復(fù)跌勢，清華紫光(資訊 行情 論壇)即為一例。而昨日，試點股也一改強(qiáng)勢，走勢出現(xiàn)分化。三一重工(資訊 行情 論壇)連續(xù)兩日調(diào)整后，昨日公司公告要將去年分紅比例增加一倍，昨日該股逆市上漲3.19%。

　　與其形成對比的則是金牛能源的首日表現(xiàn)。申銀萬國策略分析師施恒新認(rèn)為，一個重要原因是市場對金牛能源的方案不甚認(rèn)同。他表示，投資者從金牛能源得到的補(bǔ)償明顯少于三一重工。以分紅為例，三一重工先股改再分紅，金牛能源則相反，這無形中使投資者少得到了部分利益。

　　但也有觀點認(rèn)為，以凈資產(chǎn)來計算對投資者補(bǔ)償額的方法不夠準(zhǔn)確，實際上，四家公司中金牛能源的補(bǔ)償額可能是最多：公司在補(bǔ)償時不打算向下修正金牛轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價，這可能使轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后，流通股股東10送2.5股后補(bǔ)償額為32093.3萬元，現(xiàn)流通股的相應(yīng)含權(quán)價為6.09元。

　　商品價格調(diào)整空襲能源板塊

　　而導(dǎo)致金牛能源首日大跌的第二個因素，則歸于商品價格近期的大幅調(diào)整。受近期國際商品市場價格大幅調(diào)整的影響，昨日市場中，能源、有色板塊出現(xiàn)了大幅度的下滑。

　　市場對于金牛能源所處的煤炭行業(yè)前景同樣存有周期見頂?shù)膿?dān)心。國泰君安研究報告認(rèn)為，2005年煤炭行業(yè)供求將漸趨平衡。除相對稀缺品種外，大部分煤價將自高位回落。但另一方面，近期在供給方面由于不具有安全生產(chǎn)條件的小礦被迫退出市場，在國有大礦新增產(chǎn)能沒有明顯增加的情況下，不排除出現(xiàn)新一輪供求失衡的可能。從長遠(yuǎn)來看，自2003至2010年，在中國整個重化工時段內(nèi)，下游主要耗煤行業(yè)的需求將保持旺盛。

　　從公司的估值角度來看，據(jù)國泰君安測算，金牛能源以轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后計算，金牛能源的定價預(yù)計在6.8-10.8元之間。

　　轉(zhuǎn)債方案增加股票供應(yīng)預(yù)期

　　而第三個因素則來自金牛能源對于可轉(zhuǎn)債的處理上。申銀萬國分析師楊云說，盡管相對于前兩個因素，該因素對昨日大跌的影響較小，但仍不容忽視。他說，5月13日，金牛能源公布方案，但公司轉(zhuǎn)股價格未做相應(yīng)調(diào)整，這導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債持有人在方案實施股權(quán)登記日當(dāng)日及之前轉(zhuǎn)股而持有的股份將獲得對價。

　　楊云稱，在此情況下，轉(zhuǎn)股是轉(zhuǎn)債投資者理性的選擇。截至4月29日停牌，金牛轉(zhuǎn)債仍余42245萬未轉(zhuǎn)股，存量轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股將增加約6560萬(已按2004年度轉(zhuǎn)增除權(quán))金牛能源流通股，在不調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的情況下，轉(zhuǎn)債全轉(zhuǎn)股后非流通股東需要多支付約1640萬股的成本。公司最終選擇不調(diào)整轉(zhuǎn)股價格，以犧牲較少的短期利益來促進(jìn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的意愿較為明顯。

　　基于上述判斷，楊云認(rèn)為，市場對于金牛能源股票將會在短期內(nèi)增加供應(yīng)的預(yù)期，也對股價起到了抑制作用。