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五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，使得投資者對股改股再次關(guān)注。由于不對B股、H股支付對價(jià)，含B股或H股上市公司更加引人注目。通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)含B股或H股上市公司在進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)具有更多的選擇。
一、含B股或H股上市公司流通A股與非流通股的比值相對較小，若采用送股的方式支付對價(jià)，非流通股股東可能會給予流通股股東更多的讓步，上市公司解決股權(quán)分置的方案相
對容易通過。
在A股市場，含B股或H股的上市公司共有117家，這些上市公司的流通A股與非流通股的比值的簡單算數(shù)平均數(shù)為44.17%，低于A股市場的平均水平67.68%；如果按照加權(quán)平均數(shù)計(jì)算，含B股或H股的上市公司的流通A股與非流通股比值的平均數(shù)為16.32%，更低于A股市場的平均水平56.53%。因此，在進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)，如果采用送股的方式支付對價(jià)，非流通股股東支付流通A股股東同樣比例的對價(jià)，它支付的股份占非流通股東持有股份的比重相對較小，非流通股股東容易作出更大的讓步，股權(quán)分置改革方案通過的概率較高。
二、含B股或H股上市公司的基本面好于A股市場的平均水平，相對容易采用期權(quán)的方式來解決股權(quán)分置問題，如采用權(quán)證方式或采用農(nóng)產(chǎn)品對價(jià)模式等。
1、含B股或H股上市公司的盈利水平高于A股市場的平均水平。根據(jù)2005年第一季度季報(bào)，含B股或H股上市公司的加權(quán)每股收益平均為0.0920元，而A股市場的平均水平為0.0756元。
2、含B股或H股上市公司的成長性好于A股市場的平均水平。根據(jù)2005年第一季度季報(bào)，含B股或H股上市公司的加權(quán)凈利潤增長率平均為6.66%，而A股市場的平均水平為4.68%。
3、含B股或H股上市公司目前的價(jià)格水平相對偏低，其上升空間相對較大。2005年8月24日，含B股或H股上市公司的平均市盈率為14.50倍，明顯低于A股市場的平均水平17.75倍，其投資價(jià)值比較明顯。
4、含B股或H股上市公司的投資價(jià)值得到了市場的認(rèn)可。2004年4月6日到2005年7月19日，含B股或H股上市公司的股價(jià)平均下跌了50.77%，和A股市場的平均水平50.55%大致相當(dāng)，而在2005年7月19日到2005年8月24日，含B股或H股上市公司的股價(jià)平均漲幅為29.46%，高于A股市場的平均水平21.86%，說明市場對含B股或H股上市公司的投資價(jià)值相對認(rèn)可。
從整體情況來看，由于流通股比例較小，投資價(jià)值也相對較大，含B股或H股上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)，具有比普通A股更大的靈活性，送股、縮股、權(quán)證、農(nóng)產(chǎn)品模式都有可能成為它的選擇。
作者：民生證券研究所 李國正
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