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　　山西證券

　　業績符合市場預期。2012年公司共實現銷售收入3,970,454.82萬元，同比增長10.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤288,523.47萬元，同比增長116.25%；每股收益2.62元。分紅方案：每10股派13.5元(含稅)轉增10股。

　　2012規劃打折完成，幸生鮮凍品增長喜人。2012年受到宏觀經濟增速放緩等因素影響，公司年初規劃完成狀況不佳，全年共生產高低溫肉制品155.13萬噸，同比增長6.4%，約完成規劃的九成；屠宰生豬1141.86萬頭，同比增長14.1%，僅完成規劃的八成。不過，所幸公司生鮮凍品增長喜人，全年共銷售114.8萬噸，同比增幅達20%以上。未來，公司將持續提升肉制品產品結構，實現生鮮品由凍銷向鮮銷的轉變，13年計劃屠宰生豬1750萬頭，產銷肉制品190萬噸，增幅過半，增長可期。

　　受益生豬價格低位運行，盈利能力顯著提升。2012年受益于生豬價格的持續低位運行，公司盈利能力顯著提升，高低溫肉制品毛利率均比上年同期上升13個百分點以上，生鮮凍肉毛利率亦上升了5.82個百分點。盈利能力的提升使得公司取得了遠高于收入增速的利潤增長。近期來看，國內生豬價格自節后即呈加速下跌態勢，同時能繁母豬存欄量仍保持較高水平，預計二季度豬價仍將以弱勢震蕩為主，下半年大幅上漲概率較低，肉制品行業的成本優勢還將持續。

　　行業整合領導者，龍頭地位持續鞏固。隨著國家加快淘汰小型屠宰企業，行業整合步伐加速，公司作為行業龍頭將引領行業整合，龍頭地位有望持續鞏固。截至12年底公司已與180多家即將退出產業的中小屠宰企業簽訂合作意向協議，未來整合收益將成為公司放量增長的重要動力。

　　投資建議：我們預計公司2013-2015年的EPS分別為3.40、4.39、5.47元，對應動態市盈率分別為22.1、17.1、13.7倍，上調至“買入”評級。

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