新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　長城證券

　　投資建議：

　　預計2012-2013年EPS分別為0.45元和0.51元，目前股價對應PE分別為17X和15X，估值較低；線下業務積極轉型，在宏觀經濟復蘇、房地產回暖、促消費政策的帶動下有望好轉；線上業務具備采購、物流、資金三大優勢，發展前景可期；公司戰略定位清晰，核心競爭優勢突出，管理層執行力強，是最有可能實現線上線下協同發展的零售企業。維持“推薦”評級。

　　要點：

　　電商業績符合預期。通過供應鏈拓展、團隊組織建設、互聯網營銷能力、服務基礎建設的提升，2012年公司電子商務發展取得一定的成效。主營商品銷售收入152.16億元(含稅)；商旅、充值、彩票、團購等虛擬產品代售業務規模約15億元；“紅孩子”母嬰、化妝品等銷售業務及開放平臺業務實現銷售規模16.2億元(含稅，未納入蘇寧合并報表體系)。三項收入合計183.36億元，基本符合預期。

　　品類不斷豐富。目前，蘇寧易購[微博]基本涵蓋了圖書、百貨日用、酒水、食品、虛擬產品、保險、團購等非電器品類，品類布局日趨完善。同時，通過與線下實體店面的有效協同，進一步加快線下超電器化經營的實施，品類拓展初見成效。

　　品牌知名度不斷提升。公司充分發揮互聯網特點，將事件營銷、社會化媒體營銷、精準營銷等多種營銷方式有機結合，蘇寧易購的品牌關注度、知名度有效提升，促進了流量的有效轉化。

　　客戶體驗不斷改善。一方面，通過對系統的持續優化和改進，在訪問量激增的情況下確保蘇寧易購前臺的良好運轉，保障了訂單的有效處理；另一方面，小件商品配送體系初具規模，快遞隊伍人員進一步充實，商品配送效率、服務水平得到提高，也為公司開放平臺的推廣奠定了良好的物流配送基礎。

　　線上業務前景可期。網絡購物的發展前景是毋庸置疑的，參照歐美等國的發展經驗，網購市場發展到一定階段后，C2C增速放緩，B2C占比提升，逐步成為網購市場的主流模式，發展前景向好。而在自銷類B2C電商中，蘇寧易購具備采購、物流、資金三大優勢，品類不斷豐富，品牌知名度不斷提升，客戶體驗不斷改善，未來必然是B2C格局中重要的一極，看好易購的發展前景。

　　線下業務積極轉型。蘇寧管理層意識到公司太過依賴電器的弊端，提出“科技轉型，服務升級”的新十年戰略，依托采購、物流、信息平臺，實現“蘇寧連鎖，樂購仕連鎖、蘇寧易購”協同發展，打造超電器化零售新模式。

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