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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 鄭愷

　　事件：

　　公司近日公告了控股子公司遠達環保與中孚電力簽訂脫硝特許權經營合同，機組是2×300MW，協議脫硝電價為1.158分/度電，特許經營期限為20年。

　　投資要點：

　　集團外合同彰顯公司技術實力。公司與中孚電力簽訂的2×300MW機組為新機組，且脫硝電價為1.158分/度電，我們預計其內部收益率在10-15%的水平，預計項目完成后年貢獻收入3800萬元以及凈利潤573萬元，其中歸屬母公司凈利潤約378萬元，對應的EPS為0.007元。

　　今年業績略低于預期系發電小時下降所致。從中電聯公布的數據來看，今年前十個月全國大部分省的發電小時數，從而致使公司脫硫BOT項目的脫硫業務收入低于預期，但從11月的數據來看，發電小時數有回升，明年BOT業務也有望超預期。

　　資產出售完成，打造中電投旗下環保平臺。公司擬以8.23億元的價格將旗下電力和煤炭資產剝離給母公司中電投集團，此次剝離已基本完成，剝離完成后公司將成為中電投集團下唯一的環保產業平臺。我們認為出售資產只是第一步，而獲得的現金如何使用將是整合大戲的第一幕。

　　集團旗下資產體量大，建議關注整合進度。截止2011年3月底，中電投集團火電裝機容量合計5100萬kw，而目前在公司內部的脫硫BOT資產合計近1289萬kw，占集團總脫硫資產比重僅25%。而獲得資產剝離的資金后，我們認為公司未來將會關注：第一是股份公司內的資產整合，其中可能涉及上市公司和遠達環保間的股權整合，從而減少少數股東權益；第二是存在進一步購買集團內的脫硫BOT資產，以迅速做大公司收入和盈利規模的可能。

　　財務與估值：

　　調整盈利預測，維持公司“買入”評級。考慮到2012年發電小時的下降的影響，我們調整公司的盈利預測，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.33、0.43、0.55元，年均復合增速85.77%，根據DCF估值測算的公司每股價值為14.45元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：資產收購低于預期、發電小時低于預期、工程承攬低于預期。

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