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　　中金公司

　　2012年業績預告幅度符合預期，但結構上地產高、零售低友好集團2012年業績預告：凈利潤同比增加105%-135%，對應凈利潤2.93-3.36億元，每股收益0.94-1.08元(中值1.01元)，整體增速符合預期，但是地產業務高于預期，零售業務低于預期：匯友房地產估計貢獻3.31-3.65億元(每股收益1.06-1.17元，中值1.12元)，高于市場0.7-0.8元預期。

　　由于預增區間較寬，公司盈利基數較小，目前尚不能測算出確切情況，公司稱扣除地產后利潤可能為負，我們估計：1)萬嘉熱力虧損1500-2000萬元左右(1-11月虧損約300萬，但12月才是真正影響期，全年每股收益-0.05元左右)，公司公告擬以不低于2億元通過公開掛牌交易方式轉讓所持有的控股子公司萬嘉熱力公司83.19%的股權。

　　2)零售收入有30%左右增長，利潤層面可能在微利至1800萬左右(不考慮一次性影響)，主要是新店快速擴張帶來影響超過預期，同時財務費用高企亦是壓力：

　　相對一次性的影響主要來自公司年底結合新店聯動，通過返積分方式反饋會員營銷，估計相關費用影響比2011年多出2000多萬元(對應每股收益0.05-0.06元)。

　　去年公司新增5家新店+1家擴容(存量7家)，多于我們預測1家，同時新店前期營銷力度亦有所加大，短期盈利壓力集中體現，估計其合計虧損在6000-7000萬元。

　　公司財務費用前3季度約4000萬元左右，我們估計全年至少在6000-7000萬元，同比增加4000萬左右，而2011年公司正常盈利只在1.2億元。需要指出，公司的財務費用也體現了房地產部分資金成本，市場測算時均由零售業務承擔。

　　發展趨勢：

　　2013年新開門店將會有所緩解。估計公司原計劃開業的阿克蘇將延至下半年3季度左右，西山佳雨店(百貨+大賣場，1.3萬平)有望開業，昊元上品店很有可能會延至2014年。

　　整體來看，地產業務今明兩年集中結算，今年仍是盈利貢獻主要來源。2012年公司開店提速，短期門店數量激增使零售盈利承壓，但意在利用時機布局。今年開店略慢會帶來一定壓力緩解，明年開始彈性有望逐步體現，新店仍需跟蹤。

　　盈利預測調整及估值建議。

　　整體基本不變，但估計2013年地產每股收益從1.12元上調至1.33元，零售業務每股收益從0.36元下調至0.20。(年報時詳細調整)。

　　維持“推薦”，但短期提示公司零售業務低于預期影響。鑒于渠道變革大環境，公司是板塊中今后幾年值得重點跟蹤的品種，其所處市場潛力、競爭優勢、從小到大轉變均可以期待，雖然短期由于擴張影響零售盈利表現，但中長期成長前景明確。

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