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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 沈曉峰

　　2012年12月營運數據。

　　中國國航公布了2012年12月的營運數據�？瓦\方面，需求(RPK)同比增加8.51%，供給(ASK)同比增加6.45%，客座率同比增長1.5ppt至78.5%。貨運方面，需求(RFTK)同比增長13.9%，供給(AFTK)同比增長12.0%，載貨率同比上升0.97ppt至59.5%。

　　點評：

　　需求(RPK)同比增幅從上月的2.6%攀升至8.51%，國內國際市場環比均顯著改善。國內市場上，需求同比增幅環比改善7.6ppt至11.9%，已連續6個月正增長，增速一直加快；國際方面，高基數止于上月，需求同比增幅3.84%，持平去年同期水平，環比改善了4.4ppt。

　　投入(ASK)同比增幅反彈至年內次高位，但需求反彈幅度更大，供需逆轉，客座率同比增長1.49ppt，至78.5%。本月投入同比增幅從上月的4.7%反彈至6.5%，增幅僅次于春運和暑運，其中國內增投，同比增幅提至12.9%，國際減投，同比增幅-2.4%。客座率止跌回升，其中國內客座率小幅下滑0.77ppt 至78.7%，國際大幅改善4.63ppt 至78.3%。全年累計下滑1.07ppt 至80.7%。凈增飛機3架，引進6架，其中4架窄體機(其中深航1架)、2架寬體機；本月退出3架，其中1架窄體機和2架公務機。

　　估值與建議：

　　年初至今，公司股價跑輸航空指數3.77ppt，跑輸滬深300 指數6.39ppt。目前公司2012 年的市凈率為1.4x，為歷史均值的4 折。我們認為今年供需增幅均快于2012年，供需關系有望溫和改善，行業景氣度將企穩回升。公司因商務線、北京進出港占比高，業績向上彈性最大，是投資航空業的首選，維持對中國國航“推薦”的投資評級。

　　短期關注估值切換、人民幣升值對股價的催化，我們預計2013年業績有35%的增長；中期關注3月及2季度商務客回暖帶來的估值提升。

　　風險：

　　經濟恢復不如預期，油價大幅上升，人民幣貶值。

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