老鳳祥：品牌渠道和規(guī)模優(yōu)勢顯著珠寶龍頭
新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。
中金公司 郭海燕
投資要點(diǎn)：
品牌歷史最為悠久，價值不斷提升�！�老鳳祥”品牌由創(chuàng)立于1848年的“老鳳祥銀樓”發(fā)展而來，至今已有160多年的歷史，在香港和國內(nèi)品牌中歷史最為悠久，擁有“中國黃金首飾第一品牌”之稱。受益于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計團(tuán)隊和積極的市場營銷策略，公司“老鳳祥”品牌價值從2006年的20.38億元提升至2012年的75.65億元。
銷售規(guī)模、門店數(shù)量和全國覆蓋率優(yōu)勢顯著。2011年底公司擁有自營及批發(fā)網(wǎng)點(diǎn)2015家，門店數(shù)量位居國內(nèi)第一，全國覆蓋率達(dá)到98%。2011年實(shí)現(xiàn)銷售211億元，僅次于香港品牌周大福[微博]，在國內(nèi)同業(yè)上市公司中位居第二。
擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品品類豐富。老鳳祥是國內(nèi)少數(shù)集“研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售”于一體的珠寶首飾企業(yè)，能夠享受全產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的豐厚利潤。多年以來一直注重產(chǎn)品品類的完善和擴(kuò)張，在完善現(xiàn)有八大類產(chǎn)品的同時，采用多種方式不斷增加產(chǎn)品品類，不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
股權(quán)激勵機(jī)制完善。子公司老鳳祥有限是上市公司主要收入和利潤來源，老鳳祥持有其78.01%股權(quán)，剩余21.99%股權(quán)分別由職工持股會和上市公司總經(jīng)理及兩位副總分別持有。
未來發(fā)展戰(zhàn)略和市場認(rèn)識不同。我們認(rèn)為未來幾年擴(kuò)張仍以加盟店為主，門店自營化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是長期發(fā)展目標(biāo)。
財務(wù)預(yù)測：
預(yù)計2012-2014年凈利潤增速分別為18.1%，22.1%和23.4%，每股收益1.18、1.44和1.78元。
估值與建議：
首次關(guān)注給予“推薦”評級。老鳳祥是國內(nèi)當(dāng)之無愧的珠寶龍頭，品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)、銷售規(guī)模和行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢顯著；未來幾年仍將保持較快外延擴(kuò)張，有望充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍，位于行業(yè)較低水平，B股市盈率12.6倍、9.8倍和7.9倍，低于港股同業(yè)公司(從市值角度可參考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。
風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增速放緩，原材料價格波動，渠道變化。
進(jìn)入【老鳳祥吧】討論