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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國泰君安 侯文濤

　　本報告導讀：

　　公司傳統業務增長穩健，具備持續獲取可再生能源合同的能力，該業務盈利強，成長可期。股價催化劑：硅料漲價在即，PM2.5治理提速。

　　投資要點：

　　受益于PM2.5治理，契合循環經濟趨勢。“美麗中國”戰略重視循環經濟，帶動城市集中供暖的更新換代。近期多個城市霧霾天氣將倒逼PM2.5治理提速，提升公司可再生能源業務后期發展預期。

　　市場空間保證公司持續拿單的可能性。據測算，污水源熱泵結合熱電廠余熱供暖的潛在市場規模超過2000億元。小公司大行業，市場潛力賦予公司足夠的成長空間。“十二五”期間地熱和工業余熱供暖的需求市場將在政策扶持和成本降低的共同推動下快速啟動。

　　三大優勢增強公司拿單的競爭力。1.先發優勢使其積累豐富的大型項目運作經驗和客戶資源，對潛在進入者形成壁壘。2.具備系統集成服務能力，提升節能優勢。3.商業模式易復制，未來仍有融資空間。

　　可再生能源業務盈利能力強。2012年該業務貢獻的凈利潤占比有望由2011年的8%增長至30%，未來還將繼續快速提高。據測算，BOT項目在運營期的毛利率可達36%，凈利率在10%以上，投資回報期僅8至10年(含建設期)。EPC項目與BOT項目相比，前期投入更少，風險更低，但盈利能力接近，未來是公司拿單的首選。

　　“增持”評級。預計公司2012～2014年的EPS 分別為0.44、0.66和0.80元，對應目前股價的PE為21.0、14.7和12.5倍。2013年給予制冷配件業務12倍估值，制冷設備業務15倍估值；鑒于可再生能源業務盈利能力強，公司具備持續拿單能力，而且硅料價格有望上漲，給予2013年25倍估值，目標價12元，建議“增持”。

　　股價催化因素：硅料漲價在即(預計30%～50%)，PM2.5 治理提速。

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