潮宏基：立足差異化經營的K金品牌
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中金公司 郭海燕
投資要點：
潮宏基成立于1996年，主要從事高檔時尚珠寶首飾的設計、生產與銷售，擁有“潮宏基”和“VENTI(梵迪)”兩個品牌。公司主營K 金飾品，立足差異化經營，輔以足金以及鉑金等其他珠寶首飾，經過多年發展，現已成為珠寶行業的領軍公司之一。
立足差異化經營，樹立獨特品牌形象。K金飾品硬度高，可延展性和可加工性更強，可以衍生出更富時尚性的色彩和造型。潮宏基是國內唯一一家主營K金的上市珠寶企業，與競爭對手形成差異化經營，已在消費者心中樹立起了獨特的品牌形象和特色，生產的K金飾品銷售一直處于業內領先水平。
高毛利率彰顯品牌溢價能力，金價敏感性低。與黃金飾品相比，K金飾品毛利率更能夠體現出品牌的溢價能力和消費者對產品的認可，且受原材料價格波動影響較小。公司K金飾品毛利率一直保持穩步提升，2011年達到51.2%，顯著高于黃金飾品16.6%的毛利率水平。
自營渠道具備領先優勢，品牌價值逐年提升。截止2011年底，公司合計擁有門店444 家，其中自營網點350家，僅次于香港品牌周大福[微博]，在業內位居第二。多年來公司一直注重自主研發，設計能力處于行業領先地位，品牌價值從2006年的29.37億元提升至2012年的90.56億元。
國內K金消費意識仍需提升，公司整體規模較小，全國性擴張仍需推進。受傳統文化和投資需求等因素影響，國內珠寶消費仍以黃金為主，2011年消費占比達到52%，而K/鉑金僅占20%。2011年公司實現營業收入13.2億元，市場份額較小且容易受到擠壓；此外潮宏基定位為全國性品牌，但目前收入主要集中在華東、東北和華南地區，跨區域擴張尚待突破。
財務預測：
預計2012-2014年凈利潤同比變化幅度分別為-13.1%，25.2%和24.2%，每股收益0.73，0.91和1.13元。
估值與建議：
首次關注給予“中性”評級。K 金飾品消費屬性強，金價敏感性低，公司立足差異化經營，未來將充分受益于行業快速增長和消費升級；但整體規模較小，市場份額容易受到擠壓。目前2012-14年市盈率分別為26.7，21.3和17.2倍，位于業內中等水平。
風險：經濟和消費增速放緩，異地擴張慢于預期。
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