宇通客車：12月銷量再超預期 繼續推薦
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國都證券 肖世俊
公司公布產銷數據：2012年12月，公司合計銷售客車7360輛，同比增長9.4%，其中大客，中客，輕客同比增速分別為5.2%，6.9%，132.9%，大中客合計銷售6801輛，同比增長6.0%。2012年，公司累計銷售客車5.17萬輛，同比增長10.7%，大客，中客，輕客累計增速分別為12.1%，5.7%和38.1%。
點評：
大中客單月銷量創歷史新高，超市場預期。12月，大客/中客/大中客銷量分別為3413輛，3388輛和6801輛，均創出歷史新高。在2011年12月高基數的情況下，公司大中客銷量能實現正增長超過市場預期，預計大中客市場份額保持在30%以上并繼續提升。公司全年累計銷量5.17萬輛，同比增長10.7%，略高于我們之前的預測。
校車采購季帶來輕客銷量大幅增長。目前國內校車采購以輕客為主，公司12月輕客銷量大增表明校車采購季正式啟動，公司在校車市場延續龍頭地位，市場占有率30%左右。12月，公司銷售輕客559輛，同比增長76.9%，1-12月，公司累計銷售輕客4214輛，同比增長38.1%。
股權激勵目標完成無虞，1月繼續超預期的可能性較大。公司前三季度利潤增速為26%，雖然9月份銷量由于事件性影響大幅下滑，但四季度的超預期表現將確保公司實現2012年股權激勵目標。由于1月份仍處于春節前客運企業采購和校車采購需求的高峰期，我們預計銷量將持續超預期，1季度的表現值得期待。
估值仍安全。公司股價自11月中旬以來向上調整幅度累計超過25%，不過目前對應13年估值也只有10倍，依然具備安全邊際。公司四季度的銷量數據向投資者展現了其可以忽略季節性因素而穩定成長的強大市場競爭能力，大中客銷量創歷史新高也強化了我們對公司市場份額和盈利能力持續提升的信心。基于一季度公司銷量和增速水平將繼續超預期的判斷，在當前股價和估值水平上，我們認為公司仍是優選標的。
上調盈利預測：
節前客運客車和校車采購需求疊加維持高景氣。鑒于公司四季度超預期的表現，我們將2012年，2013年和2014年的EPS分別上調5.32%，9.84%和2.63%至2.07元，2.43元和2.85元，對應2012-2014年動態估值分別為12X、11X和9X，仍然維持公司“推薦-A”的評級。提示國內客車市場增速和出口增速放緩的風險。
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