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　　長江證券

　　事件描述：

　　今日公司公布三則公告：1)擬投資設(shè)立皮革城擔保公司，注冊資金為1億元，由公司全額現(xiàn)金出資，用于緩解皮革城市場商戶融資難現(xiàn)狀；2)公司控股子公司燈塔佟二堡公司擬開發(fā)建設(shè)佟二堡海寧皮革城三期項目，項目總建筑面積為21萬平米，總投資約8.14億元，建設(shè)周期2年。3)公司授權(quán)湖北金聯(lián)在旗下“銀河匯”商業(yè)綜合體中皮革制品物業(yè)使用“海寧皮革城”名稱，品牌加盟時間為2013-2027年，加盟費為3000萬元/年。

　　事件評論：

　　佟二堡三期項目包含：12.26萬平米品牌生活館，5.38萬平米創(chuàng)業(yè)園區(qū)和3.4萬平米商務(wù)辦公。品牌生活館將全部租賃，預(yù)計年租金為800元/平米(建筑面積單價，下同)，創(chuàng)業(yè)園區(qū)和商務(wù)辦公樓將全部銷售，預(yù)計銷售單價分別為6000元/平米和4000元/平米，若2014年4季度開業(yè)，將分別增加2014-2015年商鋪租金收入2452萬元和9808萬元，同時將新增2015年銷售收入約4.59億元。我們測算項目預(yù)定租售價格分別接近本部5期品牌生活館租金和3期物業(yè)售價，定價均較為合理。

　　本次授權(quán)為公司在湖北省范圍內(nèi)的獨家授權(quán)。我們認為：1)由于武漢在建以及原有的皮革、皮草市場已經(jīng)初具一定規(guī)模，有部分皮草市場名稱與公司的商標全稱相似，本次公司以授權(quán)商標使用權(quán)的方式進入武漢市場，是公司防范品牌侵權(quán)，提升品牌影響力的重要舉措；2)銀河匯項目位于漢陽區(qū)，距離市中心區(qū)域較近，加上18萬平米商業(yè)體量，與公司的規(guī)模定位契合度較高；3)得益于本次品牌加盟協(xié)議，2013-2027年，公司每年將新增加盟費收入3000萬元，預(yù)計每年增厚公司業(yè)績0.04元。

　　我們認為，公司2012-2014年逐步新開的項目，將保證公司收入的較高增長至少可持續(xù)至2015年；得益于公司較為穩(wěn)定的盈利模式及強大的品牌招商能力，公司規(guī)模的擴張能較快的轉(zhuǎn)化為利潤的增長，我們判斷2012-2015年，公司均能享有較高的業(yè)績確定性。考慮到公司較快的規(guī)模增長和較高的業(yè)績確定性，我們認為公司是目前零售行業(yè)內(nèi)較為稀缺的成長性品種(短期內(nèi)公司不會遭遇擴張瓶頸)，可以享有一定的估值溢價，我們預(yù)計2012-2013年公司EPS分別為1.25元和1.77元(考慮新增加盟費增厚公司13年業(yè)績0.04元/股)，對應(yīng)的增速分別為33%和42%，對應(yīng)到目前股價，PE分別為20倍和14倍，維持對公司的“推薦”評級。

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