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　　長(zhǎng)江證券

　　事件描述：

　　近日，我們調(diào)研了登海種業(yè)，與公司高管進(jìn)行了溝通，主要觀點(diǎn)如下：

　　事件評(píng)論：

　　母公司盈利步入上升期。由于登海605銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，后續(xù)新品種的持續(xù)供應(yīng)，我們判斷母公司已經(jīng)開(kāi)始步入盈利上升周期。根據(jù)目前跟蹤情況分析，登海605在12/13銷(xiāo)售季推廣面積同比增長(zhǎng)50%是大概率事件，因此我們判斷母公司12/13銷(xiāo)售季收入和利潤(rùn)約增長(zhǎng)30%。公司品種儲(chǔ)備豐富，并且維持每年推出一款新品種的經(jīng)營(yíng)理念，我們認(rèn)為公司11年末收購(gòu)的京科968(北方春玉米區(qū))，以及13年即將通過(guò)審定的登海618(山東地區(qū))兩個(gè)品種值得市場(chǎng)關(guān)注，后續(xù)品種逐漸投放市場(chǎng)帶來(lái)母公司盈利的持續(xù)提升。參考登海605的品種運(yùn)作思路，初步假設(shè)2013/2014銷(xiāo)售季上述兩品種銷(xiāo)量合計(jì)300萬(wàn)公斤、出廠價(jià)30元/公斤、凈利率為20%，則兩品種合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)1800萬(wàn)元，增厚EPS約0.05元。

　　良玉系列品種豐富，或迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。由于氣候原因，今年?yáng)|華北地區(qū)玉米種植倒伏嚴(yán)重，丹東良玉子公司的良玉高抗倒系列品種銷(xiāo)售火爆。丹東良玉子公司近年來(lái)出現(xiàn)凈利潤(rùn)顯著回升態(tài)勢(shì)，2012H實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1624萬(wàn)元，全年達(dá)到4000萬(wàn)元是大概率事件。另外，丹東良玉品種儲(chǔ)備豐富，或迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，我們預(yù)判該公司2013年利潤(rùn)或達(dá)到6000萬(wàn)元。

　　登海先鋒利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)變化或帶來(lái)一季報(bào)超預(yù)期增長(zhǎng)。登海先鋒主要布局黃淮海地區(qū)，主推品種先玉335經(jīng)歷多年推廣后進(jìn)入穩(wěn)定期，根據(jù)目前公司的鋪貨情況，我們預(yù)判12/13銷(xiāo)售季先玉335銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，單價(jià)增長(zhǎng)5%。由于登海先鋒近年來(lái)銷(xiāo)售季業(yè)績(jī)?cè)谒募径群痛文暌患径确峙浔壤�在不斷變化�?011年四季度登海先鋒利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)比例大幅提升，導(dǎo)致一季度公司業(yè)績(jī)大幅減少。我們預(yù)判，登海先鋒在12年四季度和13年一季度的利潤(rùn)分配比例仍會(huì)發(fā)生變化，且13年一季度的利潤(rùn)分配比例有望得以提升。通過(guò)敏感性測(cè)算，我們認(rèn)為，公司一季報(bào)的業(yè)績(jī)同比翻番實(shí)現(xiàn)的概率較大。

　　盈利預(yù)測(cè)：基于公司主推品種的銷(xiāo)售情況及種子行業(yè)的供求格局，預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS為0.74元、0.94元和1.12元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2012~2014年P(guān)E分別為30、23和19倍，上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。

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