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　　中金公司

　　公司動態：

　　丹化科技發布公告，公司通遼金煤煤制乙二醇項目的產品紫外透光率已穩定達標，各項指標均已達到國家規定的優等品標準。同時公司公告通遼金煤將盡快向國家發改委等有關部門溝通煤制乙二醇項目的驗收事宜。

　　評論：

　　公司盈利向上的天花板已經打開。目前通遼乙二醇產品220nm波長的紫外透光率穩定達到80%，公司經過近三年努力，產品品質終于得到實質性提升，這是化工領域的重大科技創新，煤制乙二醇成功實現了大規模的工業化，具有里程碑意義，我們認為公司盈利向上的天花板已經打開。

　　乙二醇市場價格堅挺。四季度以來乙二醇在8000元/噸左右水平震蕩，價格堅挺。從全球能源結構趨勢來看，2015年之前國際油價仍將維持牛市格局；而即使未來油價回落，煤制乙二醇為代表的新型煤化工產品在大宗品成本曲線遷移中仍處于需求安全線內，具有充分的競爭力，具體可以參見我們的大報告《全球能源結構變遷重鑄中國化工產業格局》。

　　公司經營情況較好，生產裝置運轉正常。目前通遼負荷基本穩定在85%以上，乙二醇優等品產出率穩定在90%以上，同時透光率達標。河南新鄉和濮陽基地項目進展順利，但是我們預計今年的實際貢獻利潤有限。乙二醇產品透光率達標后，公司將擇機啟動示范項目申報、驗收、技改等后續工作。

　　醋酐業務有望剝離：本部醋酐業務一直是公司拖累，我們預計后續公司將剝離此業務輕裝上陣，盈利將會大幅增加。

　　估值與建議：

　　在目前的煤價和油價下，公司乙二醇產品現金盈利可觀，但是由于調試周期長達3年，通遼裝置的固定成本較高，會計利潤仍受到影響。我們預計隨著后續驗收和技改等工作的持續推進，公司規模效應將逐漸體現，固定成本也將持續下降。我們維持公司2012-13年盈利預測0.23元和0.60元的判斷，目前股價對應2012-2013年PE分別為47x和19x，維持“推薦”評級。

　　風險：

　　1、煤制乙二醇項目試車再遇挫折；2、河南項目進展晚于預期；3、市場估值中樞下行風險。

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