西南證券：新總裁到任效果尚有待觀察
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中金公司 黃潔
投資亮點：
投行業務較為突出，新總裁到任對投行業務的提升效果尚有待觀察。2011年西南證券的股票承銷市場份額為2.00%，投行業務收入占比為49.6%，為中小券商中最高。目前公司儲備項目數市場份額為1.9%，在中小券商中僅次于國金。新任總裁余維佳曾長期分管招商證券(微博)投行業務，或有助于公司保持投行領域的優勢，但需要克服內部整合、人才引進等諸多障礙，對投行業務提升效果尚有待觀察。
股票自營規模為上市券商中最高，業績彈性最大。公司2011年末股票自營規模為33億元，占凈資產的33%和投資資產的41%，比例僅低于東北證券。我們的測算表明，A股每上漲10%，西南證券的業績(考慮經紀業務和股票自營業務)就上漲65%，彈性最大。
以價補量帶動經紀業務市場份額持續提升，但持續性存疑。西南證券經紀業務市場份額由2008年的0.52%穩步提升至2011年的0.79%，但與此同時，經紀業務手續費率也由2008年的0.151%腰斬至2011年的0.077%，降幅大于行業平均。目前公司經紀業務手續費率已經略低于行業平均水平，在國都證券吸收合并交易終止之后，公司進一步持續提升經紀業務市場份額的空間不大。
財務預測：
我們預計公司2012/2013年EPS分別為0.19/0.23元，同比增長分別為71.4%/19.3%。
估值與建議：
西南證券目前交易于42.8倍2012年市盈率和1.86倍2012年市凈率，估值處于中小券商的平均水平。新總裁到任能否帶來業務質的提升尚有待觀察，首次覆蓋給予“中性”的投資評級。
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