編者按：

　　因?yàn)橥�往能夠帶�?lái)股價(jià)暴漲，甚至一夜暴富的傳奇故事，借殼重組概念歷來(lái)為投資者矚目。

　　在股價(jià)聞重組起舞的背后，蘊(yùn)含著投資者對(duì)殼公司重組后未來(lái)的業(yè)績(jī)期待以及對(duì)入主新股東的信任。

　　本調(diào)查以部分浙江民營(yíng)企業(yè)近10年來(lái)借殼省外上市公司行為及業(yè)績(jī)作為樣本進(jìn)行觀察。之所以選擇浙江民企，一方面是因?yàn)檎憬�民企是中�?guó)民營(yíng)企業(yè)中最優(yōu)秀群體之一，再就是由于浙江民營(yíng)資本已然成為中國(guó)資本市場(chǎng)一股最引人矚目的力量。

　　在梳理與調(diào)查后，本報(bào)記者發(fā)現(xiàn)在被調(diào)查的被浙江民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的省外上市公司中，有不少公司業(yè)績(jī)沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，年凈利潤(rùn)低于A股平均水平。

　　為何出現(xiàn)如此大的反差？

　　一位浙江民企負(fù)責(zé)人的話點(diǎn)出其中玄機(jī)：“我們想以最低的資產(chǎn)代價(jià)注入殼公司，否則有好的資產(chǎn)為什么不直接拿去IPO以獲得更多融資呢？當(dāng)然，殼資源可以給企業(yè)提供更多的融資途徑，比如股權(quán)質(zhì)押、擔(dān)保貸款、定向增發(fā)融資等，而這些融資手段只要有殼資源就可以做，跟注入的資產(chǎn)狀況沒有太大關(guān)系，反而跟殼公司的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)密切對(duì)應(yīng)。”

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　　連拉9個(gè)漲停板，繼順發(fā)恒業(yè)(000631.SH)(原名為*ST蘭寶)重組復(fù)牌上漲1255.26%之后，浙江萬(wàn)好萬(wàn)家(600576.SH)的重組概念再度掀起二級(jí)市場(chǎng)炒作熱情。

　　歷來(lái)為資本市場(chǎng)矚目的浙江民營(yíng)資本借殼，無(wú)疑成為投資者關(guān)注的亮點(diǎn)。

　　據(jù)浙江某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計(jì)，自1999年至2008年，浙江省通過收購(gòu)或借殼上市的民營(yíng)企業(yè)多達(dá)53家，其中，被收購(gòu)或被借殼的上市公司在浙江省內(nèi)的有21家，省外的有32家。

　　而在全國(guó)工商聯(lián)2007年8月公布的一份2006年度上規(guī)模民營(yíng)企業(yè)調(diào)研結(jié)果顯示，進(jìn)入全國(guó)500強(qiáng)的浙江民企達(dá)到203家，至此，浙江省上榜500強(qiáng)的企業(yè)數(shù)已連續(xù)9年居全國(guó)首位。

　　不過，在調(diào)查被浙江民企借殼的32家省外上市公司后，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年至2008年，上述32家上市公司過去三年累計(jì)創(chuàng)造的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)只有51404.80萬(wàn)元；平均每家每年的凈利為535.46萬(wàn)元。

　　在得到殼資源后，有些浙江民企沒有向上市公司注入自己的核心資產(chǎn)，而出現(xiàn)注入非核心資產(chǎn)、不注入資產(chǎn)，甚至注入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)現(xiàn)象。

　　此外，部分已從二級(jí)市場(chǎng)減持殼公司股份的浙江民企，從資本市場(chǎng)獲得高收益比他們接盤時(shí)的成本高出數(shù)倍。這與他們?cè)谖黄陂g為上市公司做的貢獻(xiàn)，以及為小股民創(chuàng)造的分紅狀況不相稱。

　　凈利低于A股平均水平

　　借殼重組已然成為最令二級(jí)市場(chǎng)血脈賁張的概念。身為浙江民企借殼的浪莎股份(600137.SH)算是個(gè)尚未逝去的故事。

　　浪莎股份的前身是四川宜賓的上市公司*ST長(zhǎng)控，由浙江浪莎控股有限公司入主重組，并在停牌近4個(gè)月后復(fù)牌，當(dāng)日直接從開盤價(jià)14.36元沖高至85元，最終收于68.16元。復(fù)權(quán)后最高漲幅達(dá)到1379.8%，一舉超越3天前由ST仁和創(chuàng)下的917.39%的漲幅紀(jì)錄。

　　“借殼重組并不是上漲的理由，所有瘋狂漲幅的背后，投資者所期許的，其實(shí)還是上市公司在新股東進(jìn)入后的經(jīng)營(yíng)能力以及公司未來(lái)的高增長(zhǎng)。”國(guó)泰君安并購(gòu)部執(zhí)行董事夏泉貴分析。

　　“這說明市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)重組抱有較大的期望，預(yù)期買殼上市類民營(yíng)公司在未來(lái)業(yè)績(jī)能有較大的改善。”上交所一研究人士認(rèn)為，“但往往出現(xiàn)借殼后的盈利能力不能與投資者的預(yù)期相匹配現(xiàn)象。”

　　本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，1999年至今，浙江民企通過借殼上市的37家公司中，有12家是房地產(chǎn)企業(yè)，占借殼企業(yè)的32%，包括順發(fā)恒業(yè)、三盛宏業(yè)、寧波富達(dá)(600724.SH)；而排第二位的醫(yī)藥類公司，總數(shù)僅有5家，占全部省外借殼公司的13%(這一數(shù)據(jù)還不包括浙江民營(yíng)資本并購(gòu)本地上市公司以及浙江國(guó)有企業(yè)并購(gòu)省內(nèi)及省外上市公司的情況)。

　　首先，上述12家房地產(chǎn)類上市公司借殼后的凈利潤(rùn)表現(xiàn)出極大不穩(wěn)定性，其中ST聯(lián)華、運(yùn)盛實(shí)業(yè)、ST白貓扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)都已連續(xù)兩年虧損，ST聯(lián)華近2年內(nèi)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)虧損額累計(jì)已經(jīng)高達(dá)-9628.92萬(wàn)元。

　　上述公司在借殼重組后，能夠?qū)崿F(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)連續(xù)三年盈利的只有萊茵置業(yè)(000558.SZ)、美都控股(600175.SH)、海德股份(000567.SZ)、華盛達(dá)(600687.SH)等5家公司。

　　盡管如此，這五家公司的凈資產(chǎn)收益率卻無(wú)一連續(xù)三年達(dá)到6%，而這恰恰是證監(jiān)會(huì)制定的公開再融資最低標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　在2006—2008房?jī)r(jià)漲幅最快的3年中，上述公司的狀況也不樂觀。

　　記者統(tǒng)計(jì)最近三年的利潤(rùn)表后發(fā)現(xiàn)，這12家上市公司2006到2008財(cái)年，為股東貢獻(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)總額僅為-28353.49萬(wàn)元，其中3年累計(jì)盈利的有7家，累計(jì)虧損的有5家。

　　同行業(yè)情況是否如此呢？

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006至2008年國(guó)內(nèi)A股地產(chǎn)類上市公司扣除股票收益外的稅前凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到10.8%、14.3%和14%。

　　除了“借殼大戶”地產(chǎn)類民企，其他借殼民企的盈利狀況同樣不能讓人滿意。

　　不考慮退市及已轉(zhuǎn)讓因素，記者統(tǒng)計(jì)了32家浙江民企并購(gòu)及借殼后的上市公司盈利狀況。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2008年這32家上市公司累計(jì)創(chuàng)造歸屬于股東的凈利潤(rùn)112652.38萬(wàn)元(未扣除非經(jīng)常性損益)，平均每家3520.39萬(wàn)元。而同期A股1624家上市公司創(chuàng)造的利潤(rùn)總額為8208.22億元，平均每家上市公司向股東貢獻(xiàn)凈利達(dá)50543.23萬(wàn)元。

　　“占上市公司總家數(shù)1.97%的殼公司，在被借殼上市后，帶來(lái)的利潤(rùn)卻僅占全部上市公司總利潤(rùn)的0.14%，的確有點(diǎn)說不過去。”夏泉貴坦言。

　　實(shí)際上，上述32家上市公司2006至2008三個(gè)財(cái)年，為上市公司累計(jì)創(chuàng)造的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)也只有51404.80萬(wàn)元，平均每家上市公司由主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利只有1606.40萬(wàn)元，每年每家上市公司僅有535.47萬(wàn)元。

　　不注入核心資產(chǎn)之惑

　　“很多民營(yíng)上市公司借殼后業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，一方面是因?yàn)榻铓し酵�往都是選擇在其所經(jīng)營(yíng)行業(yè)景氣度最高的階段去謀劃借殼，二是借殼方在借殼前夕出于價(jià)格因素或?yàn)榱嗽谡勁兄刑幱谟欣�地位，可能有粉飾業(yè)績(jī)、調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為，所以借殼重組提前透支了未來(lái)的業(yè)績(jī)。”夏泉貴分析。

　　“很多民營(yíng)上市公司借殼后業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，一方面是因?yàn)榻铓し酵�往都是選擇在其所經(jīng)營(yíng)行業(yè)景氣度最高的階段去謀劃借殼，二是借殼方在借殼前夕出于價(jià)格因素或?yàn)榱嗽谡勁兄刑幱谟欣�地位，可能有粉飾業(yè)績(jī)、調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為，所以借殼重組提前透支了未來(lái)的業(yè)績(jī)。”夏泉貴分析。

　　而中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立則認(rèn)為，民營(yíng)借殼上市公司績(jī)效差，最主要的因素正是這些民營(yíng)企業(yè)往往不愿將自己最好的資產(chǎn)注入上市公司。

　　最近者如浪莎股份。憑借著“浪莎襪業(yè)——不只是吸引”的知名度，浪莎股份以重組復(fù)牌后1379.8%的漲幅在資本市場(chǎng)上打響了頭炮。

　　然而，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，浪莎集團(tuán)并沒有將自己最優(yōu)質(zhì)的襪業(yè)資產(chǎn)——浪莎針織有限公司股權(quán)注入上市公司，取而代之的是其內(nèi)衣業(yè)務(wù)資產(chǎn)——浪莎內(nèi)衣有限公司股權(quán)。

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