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　　研報摘要：

　　公司實現了管理層持股激勵。鄒節明及其家人等為公司實際控制人，直接持有桂林三金11.05%股權，間接持有33.48%股權。除鄒節明及其家人，公司現有直接和間接持股股東合計132 名自然人，包括王許飛、謝元鋼、韋葵葵、呂高榮等中高層管理人員和核心技術人員，公司基本實現了持股激勵，持股結構有利于公司的持續發展。

　　三金片和西瓜霜系列產品是公司主要的利潤來源。公司主導產品三金片和西瓜霜系列分別占據了中藥類抗泌尿系統感染用藥和喉口科用藥領域的龍頭地位，具有較強的品牌優勢，市場規模均已超過4億元，在主營業務收入中占比達81%，毛利潤貢獻占比89%。近年來，主導產品的收入增速有減緩趨勢，正進入成熟期，未來的增長主要看藥品價格的提升、市場深度的拓展和新劑型新適應癥的推廣。公司的二線品種眩暈寧和腦脈康尚處于培育階段，年銷售規模不足3000萬元。

　　公司競爭能力主要在于品牌等方面。經過多年的市場培育，公司已塑造了三金良好的市場知名度和美譽度，并建立了覆蓋全國的絕大部分地區的市場營銷網絡，而且擁有2個過4億元的產品集群。并且，所處地廣西擁有豐富的中藥和民族藥資源，為公司未來新產品研發提供了豐富的樣本庫。

　　盈利預測。我們預測2009、2010年和2011年，公司的EPS分別為0.73元、0.84元和0.95元。

　　估值與投資建議。考慮到公司是改變新股發行制度后第一股，公司基本面較為優秀，參比可比公司的市盈率水平，我們給予公司2009年25-28倍PE水平，對應的合理股價區間為18.25-20.80元。但我們注意到，如果按桂林三金的發行價計算，其市值已超過同仁堂的市值，遠超過同樣為OTC營銷的龍頭企業之一江中藥業，因此股價上行面臨較大壓力。海通證券

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