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　　方正證券

　　國內喉口類、泌尿類中成藥細分行業龍頭 公司主要從事咽喉口腔用藥系列、抗泌尿系感染用藥系列及心腦血管用藥系列中成藥產品的研究、生產與銷售。主要產品為西瓜霜潤喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和腦脈泰膠囊等。截至2008年底，公司有三個主導產品過億，分別為三金片、西瓜霜潤喉片、桂林西瓜霜，銷售收入分別達到3.99億、2.06億、1.53億，占總體銷售收入的40.43%、20.88%、15.56%。三金片系列以及西瓜霜系列產品成為公司主要利潤來源。從銷售的量來看，三金片系列產品年銷售量超過18億片，市場占有率居國內抗泌尿系感染中成藥市場的第一位。西瓜霜系列產品的年銷售量超過25億片，居國內喉口類中成藥市場第二位。

　　業績穩步成長未來三年增長明確 2006年-2008年公司實現了穩步地增長，銷售收入分別達到了8億、8.9億和9.9億，復合增長率達到11.20%。2006年-2008年，凈利潤也實現了快速增長，分別達到了2億、2.49億、2.74億，復合增長率達到了18.5%，凈利潤增長幅度大于銷售收入，表明公司內生性動力充足。未來，公司立足于一線主導產品三金片系列及西瓜霜系列產品需求的穩定增長，擴大產能，進一步提高產品的市占率。此外，公司大力發展市場前景廣闊的二線產品，為公司的利潤增長提供新的支點。

　　估值 我們預計公司未來3年銷售收入19%的復合增長率，凈利潤24%左右的復合增長率。因此，預測公司2009－2011年攤薄后的EPS分別為0.76元、0.95元、1.16元。通過和國內上市同類公司相對估值比較，計算得到同類上市公司2009年平均市盈率為27.89倍，鑒于公司的細分行業的龍頭地位，保守估計給予公司2009年24-29倍動態市盈率，我們認為公司的合理價格估值區間為18.2-22.0元。

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