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　　中信建投

　　行業及公司主導產品概況三大產品系列里，西瓜霜系列為4.7億元。由于提價效應，產品銷量受到一定影響。西瓜霜系列的價格還需一段時間才能調整到位，提價導致的產品銷量下降要到2010年才能恢復。三金片系列的銷售規模為4.6 億元， 07、08年公司也曾兩度提價，但由于產品銷量下滑明顯，08年收入僅增長2.6%。價格調整以省為單位，到位也需時日。由于療效顯著、價格適中，三金片出現在國家基本藥品目錄的幾率很大，進入目錄將對三金片的銷量有刺激作用，預計提價導致的產品銷量下降今年即可恢復。公司的腦血管藥物主導品種有腦脈泰膠囊和眩暈寧。由于基數小、產品差異化定位，公司這兩個產品上市后的增長迅速，2006-2008 年3 年收入復合增長率為30%。腦脈泰膠囊已進入醫保目錄，目前為處方藥，已經在全國進行臨床推廣。公司正在申請將其轉為雙跨產品，希望能借助公司在渠道和OTC終端的優勢為腦脈泰的銷售收入加速。眩暈寧目前在北京、上海、廣西三地的OTC 市場銷售，預計未來將在全國鋪貨。

　　品牌+營銷為核心競爭力公司是以OTC 中藥為主的企業，西瓜霜產品系列的營銷模式類似于快速消費品，因此品牌的建設十分重要。公司于93 年開始推廣“三金”品牌，99 年“三金”商標被國家工商局認定為“馳名商標”，05 年公司的三金牌西瓜霜系列產品和三金片被評為廣西名牌產品。通過多年的市場運作和銷售拓展，公司的主導系列產品保持了較高的市場知名度和美譽度，帶動了企業品牌知名度的提升。公司每年在電視、網絡和平面媒體上的廣告費用約1.5 億元，占銷售費用的50%以上。光有廣告投入而終端鋪貨無法跟上則無法實現銷售，因此終端營銷是OTC企業的另一重要環節。公司目前銷售隊伍分三個部分，一是商務部，負責渠道的管理，二是OTC 部，負責藥店的促銷，三是剛成立不久的醫學部，負責醫院、藥店渠道終端網絡的建設和學術推廣。目前公司已經擁有了近400 人的終端代表隊伍，擁有2300多家二甲以上醫院和21000 余家藥店等終端資源。

　　盈利預測和估值以總股本4.54億計，預計公司09-11年的EPS 為0.75，0.85和0.99元，三年凈利潤復合增長率為15%，參照已上市的同類OTC 中藥公司的估值水平，我們建議按20-23倍PE，詢價區間為14.89-17.12元，預計首日上市價格為18.6元。

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