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　　渤海證券

　　三金藥業(yè)四項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

　　桂林三金具有品種品牌，營(yíng)銷管理，新品研發(fā)，管理層股權(quán)激勵(lì)等四項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。獨(dú)家品種性價(jià)比高，具備提價(jià)能力，產(chǎn)品梯隊(duì)完善。自主研發(fā)出39 個(gè)獨(dú)家品種，其中，中藥保護(hù)品種20 個(gè)。基于品牌和品種優(yōu)勢(shì)，公司能較好的實(shí)行提價(jià)策略和精簡(jiǎn)主經(jīng)銷商，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率持續(xù)下降，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完善。公司依靠其研發(fā)平臺(tái)持續(xù)對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行二次開發(fā)，新產(chǎn)品向心腦血管、腫瘤和婦科等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和注射劑等競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的劑型延伸。此外公司管理層已經(jīng)完成持股激勵(lì)，有助于公司的業(yè)績(jī)釋放。

　　募投項(xiàng)目有助于解決產(chǎn)能瓶頸提高公司盈利能力和盈利質(zhì)量

　　公司募投資金主要投向解決產(chǎn)能瓶頸、新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、新藥開發(fā)和建立上有GAP 種植基地完善產(chǎn)業(yè)鏈等四方面，未來(lái)募投項(xiàng)目建成后可有力的拉動(dòng)未來(lái)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)源于三個(gè)方面

　　第一，一線產(chǎn)品西瓜霜潤(rùn)喉片、西瓜霜和三金片銷量增長(zhǎng)和提價(jià)；第二，腦血管類中成藥等二線產(chǎn)品從醫(yī)院渠道向OTC 渠道快速拓展，放量銷售。第三，產(chǎn)能擴(kuò)大放大新產(chǎn)品梯隊(duì)上市。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　根據(jù)我們的測(cè)算，公司09-11 年的EPS 分別為0.7 元、0.81 元和0.95元。

　　定價(jià)分析

　　公司上市之后在二級(jí)市場(chǎng)的合理估值應(yīng)該在25-30倍，根據(jù)09 年EPS0.7 元計(jì)算，公司上市后的價(jià)格應(yīng)在17.5-21元之間。由于本次采用的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行使得此次新股定價(jià)不同以往。本輪新股發(fā)行改革的目標(biāo)就是要拉近一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，并且增加詢價(jià)的有效性。以往一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況看，一般給與新股25-30 倍的市盈率，根據(jù)這一經(jīng)驗(yàn)值，同時(shí)考慮在一級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)是按照08 年凈利潤(rùn)攤薄后的EPS0.6 元計(jì)算，我們認(rèn)為發(fā)行報(bào)價(jià)應(yīng)在15-18 元之間比較合理。

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