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　　楊青麗／文

　　2009年之初，深發展業績巨降令市場一驚，但投資者可能還記得這回事—2007年3月份，深發展公告2006年凈利潤增長319%，我們在當月的報告中卻指出：值得警惕的非正常高增長!—那么，也許知道這業績大幅起伏的背后是不良資產準備計提的作用，本該之前計提的準備在2008年末一次性提出，導致了2008年凈利潤負增長77%，就不會受到太大驚擾。

　　今天，深發展開始正面對待歷史包袱，將后兩類不良幾乎全部核銷，輕松上陣，對深發展是一個好事。這也說明，監管部門在經濟形勢惡化的現實面前，客觀對待行業的資產質量問題，這應該是一個巨大的進步。

　　那么，面對深發展業績大幅起伏的事實，投資者從此可以得到多少啟示？

　　第一，觀察上市公司的業績，更重要的是探究業績背后的增長原因。業績指標中，投資者往往最喜歡盯凈利潤增長率。分析師的重要責任也是預測業績，預測凈利潤增長率。

　　但凈利潤增長率只是一個公司經營的最終結果，其過程如果不加以重視，容易忽略凈利潤增長中的問題，最終會受這個結果的迷惑，導致投資失誤。

　　大的凈利潤增長率過程問題，如次貸危機。前幾年銀行業績良好、房地產市場的景氣等年度結果掩蓋了信貸質量問題，最終導致大危機的發生。

　　逐利是很正常的，企業和投資者都喜歡利潤高增長高收益，但同時一定要提高警惕，多問問業績增長背后的原因，提高自我保護意識和能力。

　　第二，探究業績增長原因應有科學嚴謹的方法。關于業績增長的原因，上市公司年報、半年報、季報都有較詳細闡述。我們在2007年8月份發明的凈利潤增長率拆分方法可以簡便直觀地從財務指標上看到凈利潤增長結構。

　　這種方法是將凈利潤增長率拆分為損益表主要收入費用貢獻率之和，以更直觀地確定凈利潤增長率本身的成因或結構。以前，收入結構可以簡單計算，容易理解，但如何確定費用支出這種因素在凈利潤增長率中的貢獻似乎是不可能的。這個方法就解決了這個問題。具體算法如下：

　　1.各項收入的增長率貢獻度分析

　　具體方法是各項凈收入當期增長率乘以上期該項凈收入在總凈收入中的占比。如果是資產負債增長貢獻則是各項資產負債當期增長率乘以上期該資產負債在總資產負債中的占比。

　　2.各項費用稅等支出項目的增長率貢獻度分析

　　首先，計算總凈收入減去第一項費用后的金額的當期增長率，再將該增長率與總凈收入增長率相減，得到該項費用對凈利潤增長率的貢獻度。

　　其次，將總凈收入減第一項費用后的金額再減第二項費用，得出第二項費用后的金額增長率，再將此增長率與第一項費用后的增長率比較，得出第二項費用對凈利潤增長率的貢獻度。第三，第四項費用依次類推。

　　最終得到從各凈收入再到各費用稅等支出項目的貢獻度，你可以加總它們，會發現竟然與凈利潤增長率一模一樣!你可以給它們依大小排序，得出貢獻度排名；你還可以將它們除以凈利潤增長率，得到凈利潤增長率結構圖(但最后這個做法要謹慎，因為里面有正有負，各公司不能直接比較)。

　　這一方法當然也有其局限性，如只是對利潤表的主要財務項目進行拆分，不能看出各產品、各業務線、各部門的利潤增長貢獻。后者需要公司提供更詳細的數據來配合。另外，這一方法是將費用稅等支出項目與凈收入增速比較，高于凈收入增速就是負貢獻項目，低就是正貢獻項目，即認為費用稅等支出應該與收入同步增長，忽視了費用稅等支出增長可能存在的其它原因。

　　第三，銀行業的資產質量更重要。銀行是先放貸款，后有收入和利潤。如果貸款質量存在問題，本金收不回來，收入和利潤將被嚴重侵蝕!對銀行有所了解的投資者知道，看銀行最重要的是資產質量，不是凈利潤增長率!資產質量控制是銀行長期凈利潤增長率的核心過程，這個過程非常重要，所以，就有監管部門、會計師、分析師等到政府部門及第三方中介機構來監督評判。

　　觀察資產質量有很多指標，要綜合起來，多方驗證。除了五級分類比率，還有逾期貸款指標、貸款行業結構、地區結構、抵押方式結構、貸款利率、不良資產覆蓋率、信貸成本、貸款增速等等。由于銀行信息披露有限，不可能如內部人一樣非常清楚地掌握銀行資產質量情況，但通過有限的數據，投資者應盡量審慎地進行評估、分析。- (作者為交銀國際控股有限公司董事總經理/研究部主管)

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