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　　行業仍有上升動能 機構調高其投資評級

　　受金融危機影響，全球農產品價格自08年下半年開始大幅回落。截至08年底，小麥和棕櫚油價格分別由峰值下跌了50%和70%。價格回落同時影響了全球鉀肥的需求。盡管全球鉀肥供應商開始紛紛減產，但鉀肥庫存仍在增加，北美生產商的庫存在08年11月達到了170萬噸，接近了5年的平均水平。根據行業統計數據，全球鉀肥供應商09年將至少減產500萬噸，減幅達15%。盡管面臨供應縮減的局面，但是考慮到農業需求的放緩以及鉀肥庫存的增加，預計全球鉀肥價格仍將出現一定的下跌。09年鉀肥價格的下跌幅度將取決于過剩供應與需求間的缺口。對國內市場而言，根據行業數據，在高價推動造成需求放緩的情況下，2008年我國鉀肥消費量將至少同比減少35%至550萬噸。與此同時，得益于國內鉀肥產量同比提高10.6%至217萬噸，截至08年底國內鉀肥市場庫存突破了600萬噸。所以我們認為09年我國對進口鉀肥將有足夠的議價力，因為09年國內市場將至少擁有900萬噸鉀肥，包括600萬噸庫存和300萬噸國內產量。基于此，我們預計09年進口鉀肥價格將可能保持在去年的水平，或者有很小的上升空間。同時考慮到運輸和其它成本，預計09年CIF鉀肥價格將低于4,500元/噸。目前國內鉀肥價格受需求放緩影響已經下跌到了3,300-3,600元/噸，預計在春節假期過后可能出現回升，但是09年均價很難突破08年4,500元/噸的高點。

　　由于鹽湖集團新增100萬噸鉀肥液化項目和鹽湖資源綜合利用一期工程將在2010年投產，因此倪曉曼認為該集團08和09年鉀肥產能將維持在200萬噸。這樣一來，鹽湖鉀肥合并前后的鉀肥產能分別為115和171萬噸。由于需求放緩和運輸問題可能導致08年底鹽湖鉀肥庫存同比增加100%至近100萬噸左右結轉至2009年，在200萬噸年產量和年底40-50萬噸的庫存量的假設下，預計09年銷量將超過240萬噸。

　　當前A股化工類上市公司09年市盈率區間在在9-13倍左右。考慮到鹽湖鉀肥09年穩定的盈利增長，多數分析師調高了公司投資評級。其中中銀國際的倪曉曼給予公司20%的溢價水平，即15倍09年市盈率。預計公司09年合并前后的每股收益將分別達到3.54元2.61元，對應的價值分別為53.10和39.20元。鑒于實際股價與目標價之間的價差收窄，倪曉曼將該股評級由“賣出”上調至“持有”。

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