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　　連續暴跌，風險得到充分釋放

　　公司發展穩健，與ST鹽湖合并方案值得期待

　　市場關注度持續高漲，分析師調高投資評級

　　當前股價：

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★

　　鹽湖鉀肥(000792)：

　　風險釋放充分 正值買入良機

　　金日

　　持續暴跌 機會大于風險

　　在連續七個跌停之后，鹽湖鉀肥的股價已經從復牌前的每股88.12元下跌至7日收盤的每股41.58元。除了不幸的“散戶”深套其中，扎堆該股的57只基金更是損失慘重，苦不堪言。而更不幸的是，由于這些基金“把守”甩賣之門，個人投資者基本無法賣出該股。

　　據公開資料顯示，截至2008年9月30日,共有57只基金扎堆于鹽湖鉀肥，隨著復牌后股價的連續跌停，重倉的基金可謂損失慘重。僅以鹽湖鉀肥前十大流通股股東中的8家基金持股量為例，假設該8家基金均未拋出其持有的股份，七個跌停之后累計浮虧就高達39.54億元人民幣。而作為鹽湖鉀肥的第一大流通股股東的嘉實穩健基金最多共持有鹽湖鉀肥2520.62萬股，占其流通股份的6.45%。若按照上述假設，嘉實穩健基金就浮虧11.73億元，平均每個交易日浮虧高達1.68億元。

　　對此，有市場分析人士表示，連續跌停是由于長期停牌之后的補跌行為，連續跌停是在大家意料之中的，畢竟在鹽湖鉀肥停牌期間指數下跌幅度很大。值得注意的是，由于基金扎堆出逃，外部資金很難入場接盤，所以不排除鹽湖鉀肥繼續跌停的可能。但多數業內人士同時指出，隨著股價暴跌，估值風險得到充分釋放，在公司經營沒有大的變化之前，公司仍然值得看好。根據平安證券程磊分析師發布的公司點評研報預測，以合并前鹽湖鉀肥狀況來看，08年該公司預期每股收益為2.38元，明年預期為2.76元，根據15到20倍市盈率計算，合理估值在41.4元到55.2元；如果依據存續公司每股收益計算，其合理估值為44元到58元，這樣看來，如果該股明日繼續跌停，將逼近估值底線。

　　“合”則兩利 公司前景值得看好

　　鹽湖鉀肥已經宣布了通過換股方式與ST鹽湖(000578)的合并方案，換股價分別為每股99.06元和33.02元 (過去20個交易日的平均股價)。這意味著換股比例將達到3：1，對鹽湖鉀肥股東有18.66%的溢價。鹽湖鉀肥透露換股比例是基于兩家公司股價、每股收益和賬面價值的綜合考慮。此外，此方案涉及的第三方包括了青海國投、中化集團和深圳興云信，三方將向ST鹽湖的異議股東提供行權價為每股33.02元的現金選擇權并且同時收購鹽湖鉀肥異議股東的股權。但是在其公告中收購價尚未確定。與此同時，第三方將依據原股權分置改革中的承諾對ST鹽湖的無限售條件流通股東實施追加送股合計17,886,577股ST鹽湖股份。

　　對此中銀國際的化工行業分析師倪曉曼認為，該方案對兩家公司的長期前景有利，因為目前兩家公司主營的都是鉀肥業務，共享鹽湖資源并且之間存在很多關聯交易，如原材料、水電和專利費用等。若此次股東通過合并方案，不但可以消除所有的關聯交易，還可以為鹽湖鉀肥提供長期的增長驅動，因為大部分鹽湖開采權目前為ST鹽湖所有。08年鹽湖鉀肥要向鹽湖集團支付3.057億元的礦產資源使用費，而其子公司在08年上半年向后者支付了8,900萬元。此外，鹽湖集團不僅擁有將在2010年投產的新增100萬噸年產能鉀肥項目的礦產資源使用權，而且還投入了一些其它的新項目，其中包括了鹽湖資源綜合利用一期工程、二期工程以及1萬噸碳酸鋰項目。至于合并方案的具體細節方面，由于鹽湖集團將持有合并后公司30.8%的控股股權，我們認為3：1的換股比例是目前集團能給出的較大比例，盡管一部分流通股東對換股比例的期望更高，我們認為鹽湖集團提高換股比例的可能性不大。

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