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　　增發壓力

　　三季報顯示，截至三季末，浦發銀行的核心資本充足率為5.2%，已經接近銀監會提高后中小銀行充足率指標(2008年底達到10%，2009年底達到12%)，股權融資的壓力較大。巨大的增發壓力已成為制約其估值的首要因素。

　　如表1所示，增發對大幅攤薄凈利潤，2004年-2007年上市銀行EPS增長普遍落后于凈利潤增長，原因在于股本擴張。

　　浦發銀行2008年三季度，資產質量基本穩定，不良率為1.19%，即使剔除核銷影響，不良率也略有下降。與此相應，撥備支出三季度環比下降50%，年化信貸成本下降至0.37%，撥備大幅反哺利潤，全年浦發撥備支出將控制在30億元左右。2008年后，資產質量會有所下降，不過撥備覆蓋能夠提供一定的緩沖。

　　2008年浦發銀行信貸成本下降到了相當低的水平，雖然撥備覆蓋率較高，但2008年后信貸成本仍將逐漸提高。此外，息差回落，也會明顯減緩息差收入的增長。

　　浦發2008年一至三季度凈利潤增長150%，分別是有效稅率下降、盈利資產規模增長和撥備壓力下降，但有效稅率下降為一次性因素，高撥備覆蓋率在經濟下行、信貸成本增加的背景下，為浦發增加財務彈性的作用也在下降。

　　2008年3月20日，浦發股東大會就通過了公司公開發行A股的議案，擬發行不超過8億股，當時市場預期其融資規模約300億元。

　　但公開增發的計劃一直未獲成行，即使現在獲得管理層特批，它的融資額也會大大縮減，對于增厚核心資本充足率的預期也大大減低。以10月29日的收盤價11.84元計算，浦發的總融資額僅為95億元，離達標有100多億元的資金缺口。

　　另外，對比2007年貸款增速19.55%的數據，其風險資產增速卻高達27.77%，明顯高于貸款增速，說明浦發不但追求資產擴張速度，而且其配置的資產風險權重系數較高，其未來資產質量的風險也令人擔憂。

　　伴隨著資產增速的下滑，浦發的資產質量惡化速度或許會加快，這幾年高速增長所掩蓋的問題可能會暴露出來。

　　浦發的高增長是建立在高資本消耗的基礎上，且業務結構單一，不注重中間收入的提高，使得它在目前經濟下滑周期中的表現將明顯落后走內涵式發展道路的銀行。如表2所示，在經歷了2007、2008年的高速增長后，2008年以后增長速度將回落到個位數甚至出現負增長。-

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