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　　增發不利 浦發模式遭困境

    楊練／文

　　浦發一直奉行規模擴張模式，這一增長方式依賴于兩個環節：一是在快速規模擴張的同時保持盈利水平不下降的能力，二是以高PB(至少大于1)進行再融資的能力。

　　浦發銀行2008年1-3季度凈利潤增長150%，得益于盈利資產規模的快速擴大，其三季度的環比收入也保持了正增長，而已經披露三季報的銀行大多在第三季度是負增長。

　　盡管浦發1-3季度利潤增長基本符合市場預期。但主要依賴存貸業務的盈利模式成為其進一步提升業績的軟肋，能否及時增發補充資本金更是命懸一線。

　　浦發模式

　　目前上市銀行主要是兩種成長模式，一種是 “內生增長”模式，即主要通過提高加權風險資產收益率水平來實現EPS超速增長；另一種是規模擴展的增長模式，即通過快速規模擴張攤薄核心資本充足率——高PB再融資這種循環模式來實現EPS較快增長。浦發銀行顯然屬于后者。

　　比較2006年到2008年中期的數據，浦發的加權風險資產增速分別為21.92%，27.77%和37.78%，年均增速為26.65%，風險資產增速明顯偏快，大量消耗了其資本，使得其資本充足率指標下降很快。

　　2006年年底，浦發的資本充足率為9.27%，尚處于相對安全的區域，但是到了2007年6月末，其資本充足率已跌至8.46%的監管紅線邊緣，僅半年時間，資本充足率下降了8.7%。 由于浦發在2007年年內發行了60億的次級債券，及時補充了資本，使年底資本充足率又有所上升，但還是由上年的9.27%降至9.15%，核心資本充足率由5.44%下降到5.01%。而它的存貸比在2007年中期曾一度超標，達到76.6%。

　　2008年一季報顯示浦發的資本充足率為9.04%，比起去年年末的9.15%略有下降，盡管尚處于安全區間之內，但下降的趨勢未改。這種下降趨勢在2008年中報又得到驗證，浦發在2008年6月底的資本充足率為8.67%，遠低于中型銀行上半年10.14%的平均資本充足率。

　　在增發過程中，若增發價格大于BVPS(每股凈資產)，則會對BVPS構成增厚，從而有利于EPS的進一步提高。也就是說，這一增長方式依賴于兩個環節，一是在快速規模擴張的同時保持盈利水平不下降的能力，二是以高PB(至少大于1)進行再融資的能力。

　　浦發就是通過這種方式進行高增長的，如浦發在2006年第四季度進行過一次增發，增發價格為3倍PB，增發后浦發的核心資本充足率從4.03%提高至5.44%，而經過2007年貸款19.55%的高速增長，其核心資本充足率在2008年初又下降到5.01%，增發需要再度被強化。但隨著資本市場的調整，其股價已下降到兩倍PB，即使能順利增發，效應也大大減弱。

　　這種發展路徑的好處在于充分利用了資本市場高股價再融資的環境，或者說是產業資本對金融資本的充分利用，缺點在于對二級市場的股價狀況有較大的依賴性，增發行為可能對股價構成壓力。并且可能面臨規模不經濟即加權風險資產收益率隨著規模擴張而出現下滑的局面。

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