宏觀與局部

　　市場中尚且有另一種聲音，比如，上海一家私募基金和券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人，在同本刊私下交流時(shí)，都認(rèn)為，把錢交給平安，肯定不會(huì)錯(cuò)。他們所篤信的根據(jù)，是平安與生俱來的生命力，及其支撐下的對金融控股以及股東回報(bào)的一貫執(zhí)著，而在后者看來，平安逾十年迂回金融控股的成功，幾乎就是其無所不能的標(biāo)簽。

　　這是不可否認(rèn)的宏觀層面。

　　對于平安，能在全球資本市場走弱，A股幾成一枝獨(dú)秀的高估值市場中，行此一著險(xiǎn)棋，當(dāng)屬激進(jìn)之舉。而其領(lǐng)軍者馬明哲所率一種團(tuán)隊(duì)，能從昔日計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的保險(xiǎn)夾層中奮勇搏出，成就今日全球前20大市值金融企業(yè)的霸業(yè)，自然也少不了創(chuàng)業(yè)者的勇氣與睿智。

　　然而，正當(dāng)如今近30萬佩戴平安徽章的壽險(xiǎn)代理人口耳相頌，以公司的發(fā)展歷程激勵(lì)自身奮進(jìn)時(shí)，中國平安的策略卻早已發(fā)生了變化。

　　與當(dāng)年備受人民保險(xiǎn)夾擊時(shí)情景不同，中國平安目前已是中國第二大保險(xiǎn)集團(tuán)，壽險(xiǎn)第二、產(chǎn)險(xiǎn)第三的平衡集團(tuán)架構(gòu)，讓脫胎自前者的兩大國有巨頭亦羨慕非常。面對2000年后設(shè)立成長的中外保險(xiǎn)后生，平安已是長者，策略也變化作領(lǐng)先者的保守姿態(tài)。放眼2007年因股市火爆而成就的投資型壽險(xiǎn)市場，昔日靠“千禧紅”與“世紀(jì)投連”雙雙在銀保與投連領(lǐng)域“一招鮮吃遍天”的平安，卻并未能成為旗手，直到牛市即將落幕的9月與11月，方姍姍推出“聚富”系列。

　　與之相應(yīng)，市場領(lǐng)先者的保守策略，也讓“萬能”的平安走下神壇。

　　實(shí)際上，在過去兩年的大牛市中，盡管獨(dú)有國內(nèi)最完整的金融機(jī)構(gòu)組團(tuán)，但因其策略緣故，平安遠(yuǎn)未充分分享。

　　2002-2004年間，伴隨原本土創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與海外兵團(tuán)的轉(zhuǎn)換，平安大幅削減了在銀行保險(xiǎn)與證券兩個(gè)領(lǐng)域的投入。而這恰恰是2006-2007牛市中，讓人做夢會(huì)發(fā)笑的領(lǐng)域。

　　先看銀行保險(xiǎn)。2004年，梁家駒加盟平安，應(yīng)集團(tuán)要求，著手對之前壽險(xiǎn)高速發(fā)展10年間積累與暴露的深層次問題進(jìn)行消化解決，并在陸敏易幟之后，更一度親領(lǐng)銀行保險(xiǎn)部。

　　及至今日看來，平安當(dāng)時(shí)診斷的銀保癥狀依舊未能解決，手續(xù)費(fèi)比拚依舊是行業(yè)頑疾。但彼時(shí)平安的決定是，在未試驗(yàn)出新的模型前對低內(nèi)涵價(jià)值長期壽險(xiǎn)控制規(guī)模、只加速短險(xiǎn)發(fā)展。

　　在這一方針的貫徹下，2004年平安人壽的銀保規(guī)模保費(fèi)收入一下子從106億元直落至不到60億元，接下來幾年的情況也大體相仿。但這一堅(jiān)持價(jià)值的保守做法也自然為后來者提供了機(jī)會(huì)。在支付手續(xù)費(fèi)的劣勢下，幾年之間，平安的大量網(wǎng)點(diǎn)被競爭對手蠶食。

　　于是，2007年銀保投連險(xiǎn)大行其道之時(shí)，聚富步步高不但推出時(shí)間較晚，響應(yīng)程度遠(yuǎn)未能與平安的行業(yè)地位相稱。按東部某城市平安銀保負(fù)責(zé)人表示，昔日業(yè)務(wù)調(diào)整造成的網(wǎng)點(diǎn)關(guān)系紐帶的減弱，是產(chǎn)品本身未做考核之外另一個(gè)非常重要的原因。

　　正由銀行保險(xiǎn)領(lǐng)域的不濟(jì)，平安人壽2007年業(yè)務(wù)規(guī)模成長速度甚至低于行業(yè)均值。

　　按中國保監(jiān)會(huì)口徑，平安人壽保費(fèi)同比增長14.77%，而其后的太平洋壽險(xiǎn)、泰康人壽的數(shù)字分別是33.96%和64.53%，而借銀保投連一炮打紅的外資后生，如聯(lián)泰大都會(huì)，更達(dá)到1009.88%。

　　相比之下，作為后期納入集團(tuán)架構(gòu)的平安證券，策略對收益與成長的影響更為明晰。

　　2002年，香港證券界猛人葉黎成升帳平安證券，當(dāng)時(shí)正值公司危難之秋。

　　前一年，平安證券承銷的浙江廣夏(今*ST廣廈，600052.SH)發(fā)生配股風(fēng)險(xiǎn)，平安被迫斥資5億元接盤包銷余股，成為“熊市中的明莊”；之后2002年，其自營業(yè)務(wù)涉嫌炒作東方鉭業(yè)又蒙巨額虧空。

　　葉加入平安證券后，基本上全部砍去了公司的自營業(yè)務(wù)，并以他轉(zhuǎn)會(huì)時(shí)帶入的于香港摸爬滾打多年的團(tuán)隊(duì)，開始做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)。

　　毫無疑問，這在熊市中是非常正確的抉擇。憑借原先基礎(chǔ)，平安證券保薦的投行業(yè)務(wù)在2007年創(chuàng)下了近100%通過率的奇跡。

　　然而，但過度的專心也讓平安證券失去了后來牛市中擴(kuò)大戰(zhàn)果的機(jī)會(huì)，比如，由于營業(yè)部的缺乏，平安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入根本無法與同一平臺(tái)上的券商相提并論。實(shí)際上，在熊市當(dāng)中，曾有大把的低價(jià)收購機(jī)會(huì)。

　　很多深圳的“老證券”會(huì)把平安證券與招商證券相提并論，因?yàn)樗鼈儙缀跬�一時(shí)期誕生。但數(shù)據(jù)顯示的卻是另外一番鏡像：自2005年至2007年，招商證券三年的凈利潤分別為0.61億元、11.04億元和49.17億元；而平安證券分別只有0.06億元、5.54億元和14.87億元。而在凈資本方面，平安證券的33.58億元也只及招商證券64.30億元的一半。

　　更遠(yuǎn)的例子是，是曾在上一輪互聯(lián)網(wǎng)熱潮中上馬的PA18。

　　2000年，平安按國際流行發(fā)展趨勢電子商務(wù)平臺(tái)，著手PA18網(wǎng)站的建設(shè)。但這一投資甚巨的計(jì)劃，最終依舊在尚未完成互聯(lián)網(wǎng)普及與消費(fèi)傳統(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣等國內(nèi)現(xiàn)實(shí)問題上遇冷收場。按曾接受記者訪問的一位平安高層的說法，PA18的價(jià)值，最終只是使集團(tuán)內(nèi)部交流的IT平臺(tái)獲得提升。

　　實(shí)際上，這也正是機(jī)構(gòu)投資者中持反對意見人的主要擔(dān)心：即使是在現(xiàn)有架構(gòu)下，仍舊有充分的提振空間，至于龐大的海外整合工程，平安能否駕馭？