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　　總之，此次增發后，平安在國內市場戰略投資的概率較高，在國外市場財務投資可能較大。

　　關于業務競爭力，我們認為，平安增發后能否提升主營業務競爭力非常重要。如果不能，那么公司的每股凈資產、每股投資資產、每股收益等財務指標都會出現“先增厚、后攤薄”的勢態，并最終對公司估值產生4%-6%的負面影響。

　　以上估值計算的前提是：公司長期投資回報率7%、風險折現率10.5%、新業務倍數為08 年51.3 倍。“先增厚、后攤薄”的原因何在呢？首先是每股投資資產，由于增發價格相對較高，因此在最初的五年中，增發能夠增厚每股投資資產。但另一方面，公司原有投資資產能享受投資收益、保費存款以及長期壽險責任準備金的“三方推動”而高速增長，公司增發所得的投資資產，卻只能通過投資收益而緩慢滾動，因此，年復一年，增發對每股投資資產的增厚效果逐步下降，到2013 年以后，增發的攤薄效應終于體現，使得增發后的每股投資資產開始低于未增發的每股投資資產。

　　由于每股收益的最大貢獻來源于每股投資收益，而每股投資收益又直接取決于每股投資資產，因此，當每股投資資產呈現“先增厚、后攤薄”的勢態，就影響到每股收益也呈現了“先增厚、后攤薄”的勢態，在2014 年之前為增厚，在2015 年之后為攤薄。而每股凈資產也隨著每股收益的“先增厚，后攤薄”而出現了類似的走勢。至于ROE，在增發后顯著攤薄，從20.2%下降到11.6%，但此后差距不斷縮小，到2030 年，估計未增發的ROE 為16.2%，已增發的ROE 為15.4%，比較接近。從內含價值法的角度看，增發將顯著提高每股內含價值，同時攤薄每股一年新業務價值以及每股非壽險業務價值，最終使得公司08 年和09 年每股估值分別出現4.3%和5.6%的下降，如表所示。這也是與每股收益“先增厚、后攤薄”相一致的。

　　由此可見，本次增發后的關鍵在于：公司將帶來何等重大并購？公司是否能由此提升壽險業務及其他業務的核心競爭力？前者對公司的綜合金融戰略具有重大意義，而后者是公司長期發展和估值提升的重要保證。

　　由于增發議案還需經過3 月5 日公司股東大會的通過，而此次股東大會的出席股東以2008 年2 月4 日的登記為準，因此，不排除以下可能性：即增發議案被3 月1日起解禁的27.8 億限售流通股股東否決。

　　我們估計，未來公司股價的三大支撐點是：公布07 年報、公告重大并購案或參股案、31 億股解禁高峰過后。目前而言，這三大支撐點尚未來到，在市場充斥著諸多猜測以及超大規模的籌碼供應下，公司股價可能持續低迷。 我們將此情形概括為：

　　最大規模解禁 ＋ 最大規模融資 ＝ 最超跌優質藍籌 ＝ 最佳保險股投資機會。在10.5%折現率下，公司08 年中估值為每股123.24 元，考慮到增發帶來的不確定性，若用12%折現率，則08 年中估值為每股99.75 元。我們維持“增持”評級，如果股價繼續下跌，將為價值投資者提供長期買入良機。