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　　東方證券 王小罡

　　事件：平安董事會(huì)通過(guò)再融資議案：擬申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)不超過(guò)12億股A股股票，發(fā)行價(jià)不低于招股意向書前20個(gè)交易日均價(jià)或前1個(gè)交易日均價(jià)；并發(fā)行不超過(guò)412億元分離交易可轉(zhuǎn)債，債券期限為6年，每張面值100元，發(fā)行債券不超過(guò)41,200萬(wàn)張，所附認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為12個(gè)月，行權(quán)比例為2：1。

　　公司公告稱，本次募集資金將全部用于補(bǔ)充資本金、營(yíng)運(yùn)資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。募集資金投向的主要考慮因素包括：與保險(xiǎn)、銀行和資產(chǎn)管理等核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略匹配，能夠?yàn)楣�司業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)展和經(jīng)營(yíng)能力提高帶來(lái)明顯益處。估計(jì)平安此次A 股再融資的規(guī)模將達(dá)到1500 億元左右，成為A 股有史以來(lái)最大規(guī)模的再融資項(xiàng)目，并使得平安集團(tuán)凈資產(chǎn)于08 年底達(dá)到2300 億元左右的規(guī)模，超過(guò)國(guó)壽08 年底凈資產(chǎn)1967 億元左右的預(yù)期。

　　我們認(rèn)為，增發(fā)本身是中性的，關(guān)鍵是看：第一這筆資金究竟投資于何處，第二各項(xiàng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力能否因而提高，從而壓倒增發(fā)帶來(lái)的攤薄效應(yīng)。關(guān)于資金投向，無(wú)非國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)方向。此次增發(fā)將使平安有能力在國(guó)內(nèi)和國(guó)外資本市場(chǎng)“兩線作戰(zhàn)”。我們估計(jì)07 年底公司總資產(chǎn)規(guī)模為6912 億元，按照15%的投資比例，08 年海外投資額度約為1000 億元，扣除現(xiàn)有的海外投資約400 億元，08 年新增海外投資可達(dá)600 億元。而公司此次再融資規(guī)模達(dá)到1500 億元，在600億元海外投資之外，平安仍有900 億元資金，依然可以完成對(duì)一家中型銀行的收購(gòu)(如深發(fā)展或者華夏銀行等)。再考慮到平安增發(fā)前就擁有的1000 多億元現(xiàn)金，可以斷言，增發(fā)后的平安有能力在國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)資本市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行重大股權(quán)投資。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們估計(jì)，收購(gòu)標(biāo)的是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的可能性較小，因?yàn)橹档闷桨彩召?gòu)且平安可能收購(gòu)的保險(xiǎn)公司的規(guī)模都不大；建行與平安擬合資成立的保險(xiǎn)公司，其注冊(cè)資本不會(huì)超過(guò)100 億元，若平安持股49%，出資不過(guò)49 億元，也不會(huì)是此次再融資的主要目的；因此，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收購(gòu)銀行的可能性相對(duì)較大，實(shí)際上，這也是平安實(shí)施“綜合金融戰(zhàn)略”最需要擴(kuò)張的方向。若能由此獲得平安渴望已久的全國(guó)性銀行牌照，那將是我們最樂(lè)意看到的。但是另一方面，國(guó)內(nèi)已上市的中等規(guī)模商業(yè)銀行中，可供平安選擇的比較稀少，而未上市銀行中，規(guī)模較大的、比較理想的收購(gòu)標(biāo)的也并不多，因此，平安的銀行收購(gòu)計(jì)劃意義重大，但難度也大。

　　在國(guó)外市場(chǎng)，我們估計(jì)，類似于“參股富通集團(tuán)”那樣的參股投資可能性較高，而控股某大型金融機(jī)構(gòu)的可能性較低。因?yàn)榭毓刹呗噪y度高、條件多、阻力大、程序繁，且平安也未能管理得好國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)，協(xié)同效應(yīng)也不易發(fā)揮。相反，參股策略相對(duì)而言容易實(shí)施。次貸危機(jī)已經(jīng)使得很多海外股票出現(xiàn)超跌的買入機(jī)會(huì)，平安如能完成A 股再融資，則有望在08 中報(bào)前后抄底歐美股票，就像05 年QFII抄底A 股那樣。在這方面，平安擁有兩大優(yōu)勢(shì)：保險(xiǎn)資金適合長(zhǎng)期投資，民營(yíng)背景降低政治阻力。當(dāng)然，選時(shí)也是有難度的，如果次貸危機(jī)引發(fā)歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，那么抄底之舉可能成為套牢之因。