中國人壽：估值假設分歧顯著 評級中性

　　東方證券

　　王小罡

　　我們認為目前A股與H股的顯著價差，一方面是由于H股前期獲利巨大，有調整的必要。另一方面是由于外資機構連續發出賣出評級。

　　我們的估值與外資行在方法上沒有顯著差異，但是在具體假設和預測上差異較大，包括三點。..第一是新業務倍數。我們認為公司的新業務倍數應該在34倍左右(按照2007年預估)，而不應該是與國際同行接近的20-25倍。因為我國具有最大的人口規模、逐步老齡化的社會、較高的居民儲蓄率以及高速增長的居民收入，而中國人壽在這片全球最有潛力的龐大市場上，占有46%以上的市場份額，享有較高的新業務倍數是當之無愧的。

　　第二是投資回報率。我們認為公司內含價值報告中的回報率假設，即2005年4%，逐步增長到2013年及以后的5.2%，已經過于保守。公司06年的回報率料超5.6%。由于國內

　　第三是折現率。目前公司內含價值報告中的折現率為11.5%，遠超過國際同行9%以下的水平。我們認為公司經過了海外上市三年的磨練，已經成為管治規范、披露完整的可以信賴的現代企業，對其估值的折現率應可調低到10%。..由此我們對公司的估值是：2006年底評估價值每股38.08元、6個月目標價格40.55元。

    研究報告：

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