晨鳴紙業：公司未來潛力繼續看好

http://whmsebhyy.com 2005年10月31日 18:55 證券時報

　　□世紀證券研究所　呂麗華

　　晨鳴紙業(資訊行情論壇)(000488)前三季度完成產量156萬噸，同比增長27.16%，環比增長9.80%；實現主營業務收入65.99億元，同比增長26.93%，環比增長16.24%；主營業務利潤14.29億元，同比增長8.26%，環比增長9.38%；凈利潤4.80億元，同比增長14.15%，環比下降3.18%。

　　公司目前是國內最大的造紙行業龍頭企業，經濟效益連續11年居國內第一，生產設備處世界領先水平。目前在公司全國各地擁有13家控股子公司，總資產達180億元,年生產能力達300萬噸。公司產品幾乎包含了市場上已有的各種紙品，主要產品有銅版紙、新聞紙、輕涂紙、雙膠紙、白卡紙、白紙板、書寫紙等，各主要紙品市場份額在5%以上。30萬噸涂布白紙板項目、25萬噸化機漿項目和30萬噸低定量涂布紙項目今年上半年的投產確保了今明兩年盈利的增長；計劃合資建設5萬噸特種紙項目、投資建設20萬噸高檔文化紙項目和30萬噸超級壓光紙項目確保了2007年后的業績增長。　　　　

　　補貼收入對前三季度業績貢獻顯著

　　前三季度公司補貼收入對公司業績貢獻9350.43萬元，與去年同期6158.48萬元增長了51.83%，對利潤總額貢獻達12.93%。若不考慮補貼收入增加的影響，則利潤總額要低于上年同期12個百分點。

　　補貼收入主要是公司及其下屬子公司收到的財政扶持金、技改貼息資金及稅金返還。從公司歷年補貼收入情況看，補貼收入呈增長態勢。我們認為，隨著公司規模不斷擴大，補貼收入對公司業績的貢獻會越來越大。　　　　

　　機制紙產品綜合毛利率環比有所微降

　　前三季度公司機制紙產品綜合毛利率為22.16%,同比下降了3.87個百分點，環比微降了0.65個百分點。

　　不考慮二季度新增產品白卡紙，在六個主要產品中，除新聞紙和書寫紙分別同比小幅增長1.18、1.38個百分點外，其他產品的毛利率均有不同程度的下降：雙膠紙的毛利率下降幅度最大，同比下降了4.82個百分點；其次是銅版紙的毛利率，同比下降了4.14個百分點；輕涂紙的毛利率下降了3.61個百分點；箱板紙的毛利率下降了1.33個百分點。同比毛利率變化的主要原因是

能源、運費價格同比上漲較大導致成本上升33.53%。

　　分季度看，輕涂紙、箱板紙、書寫紙和雙膠紙的毛利率環比有所回升，分別增長了5.68、2.17、1.11和1.70個百分點；銅版紙、白卡紙和新聞紙的毛利率環比有所下降，分別下降了2.77、1.76和.101個百分點。環比毛利率變化的主要原因是三季度部分主要紙品的價格均有所下降，公司銅版紙價格由6月份的6500元/噸下降到9月份的6400元/噸；新聞紙的價格也由7月份時開始出現下滑，三季度每噸約下降200元。

　　下調2005年盈利預測0.03元，維持增持評級

　　我們認為公司前三季度新項目的銷售情況還是低于我們的預期，而且銅版紙競爭激烈仍然是我們最大的擔心，我們判斷四季度各主要紙品的價格仍將小幅走低。不過，預計公司整體毛利率水平下降不會太大，主要原因是原材料價格相比上半年而言已經偏低、

人民幣升值以及公司自制漿使產品生產降低。

　　我們認為目前公司估值合理，雖然公司含可轉債和B股，

股權分置改革對價可能較為復雜，但我們繼續看好公司未來的成長潛力，維持增持建議。

　　晨鳴紙業前一交易日收盤價4.29元,跌2.05%。

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