福耀玻璃(600660)：節(jié)能產(chǎn)品市場廣闊

　　中原證券 葉志剛

　　公司作為一家績優(yōu)籃籌股，其良好的基本面和穩(wěn)定的行業(yè)前景長期以來一直為機構(gòu)投資者關注，未來3年的成長性依然出眾。公司的股價目前基本接近底部，繼續(xù)大幅下跌的空間不大，非理性的下跌就是機會，目前公司的價值被嚴重低估，目標價位：7.35-9.2元，投資建議“增持”。

　　行業(yè)環(huán)境拖累公司

　　公司中報業(yè)績(每股收益為0.l1元)低于投資者的預期，主要由于汽車玻璃和浮法玻璃產(chǎn)品價格下降，而重油等原材料價格上漲等原因。但上半年公司出口大幅增長是一個亮點，出口實現(xiàn)銷售收入3.6億元，占到了公司主營業(yè)務收入的29%。

　　進入三季度，在國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)能增長過快、

　　上半年公司的浮法玻璃在行業(yè)環(huán)境不利的情況下毛利率提高了2個百分點，主要因為公司本部的3條浮法線投產(chǎn)，除生產(chǎn)汽車級浮法玻璃外，經(jīng)檢驗質(zhì)量無法滿足汽車級浮法玻璃的剩余產(chǎn)品可作為高檔浮法玻璃銷售，因此公司整體的外銷玻璃檔次被提高。但受整體宏觀環(huán)境的影響，下半年浮法玻璃的情景并不樂觀。

　　出口保持平穩(wěn)增長

　　據(jù)了解，公司第三條浮法線(福清本部04年10月投產(chǎn)的為公司自主研發(fā)的高檔浮法玻璃生產(chǎn)線，目前正處于生產(chǎn)調(diào)試階段，成品率不高，只有60%。另外兩條為從PPG引進的汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線)今年8月在雙遼正式點火。3條汽車級浮法線雖都已投產(chǎn)，但投產(chǎn)時間較短，05年3條線的產(chǎn)量可能要比機構(gòu)原先預測的35萬噸要低，估計為18-25萬噸左右，這樣以來，公司內(nèi)部汽車玻璃生產(chǎn)用浮法玻璃還需部分從國外進口(占總需求的20-30%)。

　　綜合看來，05年3條汽車級浮法線投產(chǎn)給公司帶來的產(chǎn)業(yè)鏈一體化綜合效應發(fā)揮的不夠顯著，真正產(chǎn)生成本節(jié)約效應要等到06年。預計06年公司的汽車級浮法玻璃產(chǎn)量可達45萬噸左右。價格基本上維持05年水平或略有下降。

　　三季度公司的出口增速有所放緩(二季度大幅增長，基數(shù)增大)，目前公司正積極與海外潛在汽車客戶談判協(xié)商，預計3季度、4季度出口增幅為37%、29%。據(jù)了解，公司汽車玻璃產(chǎn)品的價格三季度下降了3%-4%，主要是市場競爭激烈的原因。預計四季度汽車玻璃價格將維持三季度的水平。

　　Low-E鍍膜中空玻璃前景看好

　　公司一直積極向玻璃深加工領域拓展，福清本部的3條新上浮法線生產(chǎn)的浮法玻璃除滿足汽車玻璃生產(chǎn)所需原料外，多余部分將通過深加工生產(chǎn)線生產(chǎn)鋼化玻璃、夾層玻璃、低輻射(Low-E)鍍膜玻璃(國內(nèi)目前尚無廠家生產(chǎn))和中空玻璃項目，計劃投資2.5億元。中空玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)于05年8月份已點火(產(chǎn)能為400多萬平米)，低輻射鍍膜中空玻璃生產(chǎn)線明年初點火，公司生產(chǎn)的Low-E鍍膜中空玻璃是福建省推廣使用的節(jié)能玻璃，達產(chǎn)后，將占據(jù)該省此類產(chǎn)品市場的80%以上。Low-E鍍膜中空玻璃即多功能陽光控制低輻射熱反射Low-E玻璃。這種玻璃能夠在夏季將陽光中的熱量發(fā)射出去，即高性能的陽光控制，并且透光率高，熱反射率低，同時又保持了冬季的保溫效果。玻璃深加工產(chǎn)品具有較強的盈利能力，例如普通的浮法玻璃每平米價格為18元左右，而中空玻璃價格高達100元/平米，是普通平板玻璃價格的5.5倍；且中空玻璃具有節(jié)能、保溫的作用，屬于環(huán)保型建筑材料，是未來建筑裝修業(yè)的發(fā)展方向之一，其應用前景必然逐漸會被看好。

　　按照國家制訂的有關玻璃能耗水平的規(guī)劃，到2010年，建筑玻璃要在1980年單片白玻的能耗水平基礎上節(jié)能50%，2020年要節(jié)能65%，因此市場前景非常廣闊。目前，國內(nèi)生產(chǎn)Low-E鍍膜中空玻璃的廠家很少，只有南波A(年產(chǎn)400-600萬平米)和耀華玻璃(資訊 行情 論壇)可以生產(chǎn)(年產(chǎn)150萬平米)，正在上馬的Low-E鍍膜中空玻璃的企業(yè)有福耀玻璃(資訊 行情 論壇)和金晶科技(資訊 行情 論壇)。

　　盈利能力明年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機

　　公司的盈利能力三季度相比二季度會有所下滑，預計回落0.3-0.5個百分點，四季度因為汽車級浮法玻璃的產(chǎn)能放大盈利能力將會有所回升，05年全年維持33.2%的水平。06年公司的汽車級浮法玻璃開始真正發(fā)揮成本優(yōu)勢，出口業(yè)務也將進一步拓展，加上公司的玻璃深加工產(chǎn)品陸續(xù)投放市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，盈利能力將不斷增強，預計06、07年公司的毛利率水平分別為34.7%和34.2%。

　　原基地改造繼續(xù)

　　公司的資產(chǎn)負債率仍然偏高，上半年高達67%，長期負債比年初增加了5億元，導致財務費用比例有所上升。公司本打算增發(fā)的融資計劃今年5月被否決，加上近期股改遲遲不見進展，未來1-2年融資無望。所以公司已經(jīng)推遲了海南浮法玻璃生產(chǎn)基地的項目。而利用自有資金5.0466 億元進行福清本部出口基地和長春、上�；�地的三期技改項目繼續(xù)進行，預計06年初可基本完成，屆時產(chǎn)能增加50%。

　　建議“增持”

　　公司作為一家績優(yōu)籃籌股，其良好的基本面和穩(wěn)定的行業(yè)前景長期以來一直為機構(gòu)投資者關注，近期由于股改預期不明確以及浮法玻璃市場環(huán)境不景氣的影響，公司股價一路下滑，甚至跌破了5元/股，機構(gòu)出貨跡象明顯，表明機構(gòu)投資者對公司市場價值看法出現(xiàn)明顯分歧。

　　出現(xiàn)分歧就是機會，公司良好的基本面和管理層的遠見卓識是其最大買點，而不僅僅根據(jù)對價方案的多少來決定公司的價值，這也正是QFII近期看好公司的重要原因。

　　公司未來3年的成長性依然出眾，04年靜態(tài)市盈率僅13倍，為歷史最低點。而未來3年動態(tài)市盈率分別為11倍、7倍、6倍，這樣的估值水平不要說跟國內(nèi)同行業(yè)相比，就是放眼國際市場其估值水平也絕對具有比較優(yōu)勢。公司的股價目前基本接近底部，繼續(xù)大幅下跌的空間不大，非理性的下跌就是機會，目前公司的價格嚴重被低估，目標價位：7.35-9.2元，投資建議“增持”。