深能源：燃機電價核準后業績將大幅提升

　　□世紀證券研究所　張曉霞

　　2005年發電量增長21%，3年內復合增長率14%

　　2005年深能源(資訊 行情 論壇)(00027)的電量增長21%左右，分項來看：

　　1、原有燃煤電廠因發電小時數提高增加電量：2005年上半年燃煤電廠(1-6號機組)的利用小時數達到3309，較去年同期提高了160個小時。預計全年利用小時將達到6900小時左右。帶來供電量增長約為5%，達6億千瓦時。

　　2、原有燃機電廠月亮灣電廠：2005年上半年利用小時數為2880小時，較去年同期提高了322小時。預計全年利用小時將達到5800左右，月亮灣電廠的調峰能力較強，在深圳電力較為緊張的情況下，發電小時其他地區燃煤機組多。預計全年供電量為14.9億千瓦時，增加供電量約10%，達1.4億千瓦時。

　　3、新建燃機電廠：樟洋電廠較去年多發10個月電量，預計供電量為20億千瓦時，增加約15億千瓦時供電量；豐達電廠2005年預計供電量為7億千瓦時；　

　　三項合計，2005供電量達168.94億千瓦時，新增發電量可達29.4億，較去年年同期增長21%。

　　2006年豐達電廠全年投產，年供電量達20億千瓦時，較2005年增加供電量13億千瓦時，不考慮滿洲里熱電廠的供電量，保守預計其余電廠維持2005年供電量，則2006年供電量達182億千瓦時，增長8%左右。

　　2007年的新增電量來自滿洲里熱電廠，預計當年該電廠供電量達24億千瓦時，公司總供電量因此增長13%左右。

　　新建燃機的電價有待提升

　　公司目前6個燃煤機組的上網電價最低為0.43元/千瓦時，最高為0.49元/千瓦時，加權平均的電價為0.46元/千瓦時。

　　燃機電廠方面，月亮灣電廠的電價為0.72元/千瓦時，

　　雖然燃油價格一路攀升，但如果0.74元的電價得到核準，那么即便考慮了燃油的高成本(310美元/噸，不含稅價)，2006年燃油機組的貢獻仍然較為可觀。預計電價正式獲批在2006年。屆時將對2005年收益做追溯調整，保守起見，我們對2005年業績預測時未將追溯調整計算在內。

　　燃煤成本占48%，燃油成本占25%

　　公司的主營業務成本主要有三部分：　燃煤燃油成本、折舊成本、運行成本費。

　　1、燃煤燃油成本：

　　燃煤方面：2005年燃煤機組發電量有6%左右提升，相應的煤炭用量大約有6%增長，預計在530萬噸左右。煤炭價格方面，2005年的到岸煤炭價格大約為500元/噸(含稅價　)，較2004年均價319元/噸上漲了50%左右。

　　全年的燃煤成本費用大致為22.6億元。

　　燃煤成本費用還包括燃煤采購勞務費，公司須向集團公司支付到岸煤價的1.55%作為煤炭采購勞務費。2005年此項費用支出大約為4100萬元左右。

　　燃油方面：目前國內燃油發電機組發1KW電大約耗油190克。公司2005年燃機機組的發電量大約為37億千瓦時，油耗大約為70.3萬噸。油價方面，對比深南電(資訊 行情 論壇)前9個月的燃料油(資訊 論壇)平均價為305美元/噸，由于公司的燃油幾乎沒有較長期的儲備，其燃油成本基本跟隨市場價格波動。燃油市場價格起伏不定，我們假定全年的平均價格為306美元/噸，相應的燃油成本大致為19.98億元(取全年平均

　　2、折舊成本方面，公司不同機組采用了不同的折舊標準，但都以發電量為基數來提取。公司2004年固定資產折舊達9.17億，2005年新增發電量29.4億千瓦時，按加權后的折舊標準計算，新增折舊約2.4億，考慮到月亮灣電廠上半年折舊期結束，將減少5000萬折舊，全年折舊額11億左右。

　　3、運行成本費：公司的燃煤機組采用向集團公司支付包干運行費用，燃煤機組以0.0415元/千瓦時向深圳市

　　對比分析，公司主營成本中，燃煤成本為39%，燃油成本為34%，折舊占比18%，運行費占比9%　。

　　部分機組完成折舊，增加2006年每股收益達0.15元

　　媽灣電力公司和西部電力公司的機器設備按產量法計提折舊,即根據機器設備價值、設備壽命期及預計售電量,確定媽灣電力公司和西部電力公司機器設備的單位電量(千瓦時)折舊額。

　　3-4#機組設備今年將完成全部折舊，2006年主營成本中將減少約3億的折舊，增加2006年凈利潤1.3億元，增加2006　年每股收益0.11元。月亮灣機組中18萬千瓦機組2005上半年折舊結束，2005年減少折舊約5000萬元，　2006年減少折舊成本約1億元，增加2006年每股收益0.04　元。兩項合計增加2006年每股收益達0.15元。

　　估值與投資建議

　　在未考慮兩個新增燃機電廠電價調升的前提下，深能源2005年每股收益為0.48元，相應的市盈率為13倍，2006年每股收益可達0.77元，相應的市盈率為8倍。低于香港市場電力股的12倍市盈率，顯示出目前股價有一定低估。

　　公司目前非流通股股本比例為59.7%,具有一定的對價支付空間，加之控股股東為深圳能源集團公司，其控股比例達55.28%,且有較強的對價支付能力。預計公司的對價水平在市場平均水平10：3。如果以此計算，公司目前的隱含市盈率僅有10倍左右。另外，公司近5年來的平均分紅比例為57%，具有良好的歷史分紅紀錄，公司2005年如果按照50%比例分紅，以目前價格持股，股息率將達到3.7%,具有一定的投資價值，且投資風險較低。

　　綜上所述，投資建議為增持。

　　深能源A昨日收盤價6.28元,漲0.96%。